会计与审计 资本成本的影响因素及测算方法的改进 侯静茹刘青 （辽宁师范大学会计系，辽宁大连１１６０２９） 摘要：资本成本作为企业财务管理的一大基本范畴，对资本的使用效益有重大影响。任何企业都应在分析资本 成本的基础上，确定最佳资本结构，使资本的价值得到充分发挥。但由于宏观经济环境的变动，以及企业自身财务状 况等因素的影响，资本成本具有不确定性。如何准确测算资本成本，进行合理的资本决策是企业不断提高竞争力的 关键所在。本文对资本成本与资本结构的相互作用，资本结构的影响因素，以及资本成本的测算与应用进行简要 分析。 关键词：资本成本；资本结构；筹资；测算 一、资本成本与资本结构的关联与作用 资本的目标价值，就应该尽可能多地利用目标资本结构进行 分析与判断。由于资本结构决策要满足企业决策活动具有 预见性与前瞻性的要求，而目标资本结构恰好是对未来可能 在市场经济条件下，资本已成为一种特殊的商品，企业 通过多种筹资渠道，采用不同筹资方式获得的资本往往都是 有偿的，需要承担一定的成本费用。企业利用多种筹资方式 发生情况的一种预测与分析，因此，企业应重视资本的目标 价值与目标资本结构在实际中的应用。另外，科学合理的安 筹集资金所花费的成本费用即为资本成本。传统观念认为， 资本成本主要由用资费用和筹资费用两大部分构成。其中， 用资费用属于企业的经常性费用。企业只要在生产经营或 排债务资本比例是企业资本结构决策的核心所在。合理的 债务资本比例不仅能够降低企业的综合资本成本，获得财务 杠杆利益，更重要的原因在于它可以增加企业的价值，这也 与企业价值最大化的目标追求相吻合。 对外投资活动中获得并使用资本，就一定会产生用资费用， 如向银行支付的借款利息，向股东分配的股利都是典型的用 资费用。筹资费用与用资费用相比有所不同，通常是在获得 资金时一次支付完毕，日后用资过程中不再发生，相当于对 筹资额进行一项扣除。 然而在现代企业观念中，资本成本应是企业为了维持其 市场价和筹集所需资金而进行投资时所必须取得的报酬率。 这一观念的出现使资本成本从用资费用和筹资费用两大传 统的界定逐渐向关注企业市场价值，以及经营成果的方向转 变，角度更为宏观深远。将资本成本与市场价值和投资报酬 率相联系，反映出企业既作为筹资者，又作为投资者，通过对 在现代企业发展过程中，企业价值最大化可具体解释为 企业资产的保值与增值，而资产的保值与增值又与资本结构 联系密切，因为资本结构对构成企业资产的两大重要因素债 务资本和股权资本的影响重大。因此，企业应结合资本成本 的高低进行最佳资本结构决策。 二、资本结构决策的影响因素 １．总体经济环境变动的影响 总体经济环境的变动是企业进行资本结构决策时首要 的考虑因素。企业无论是确定最佳资本结构还是调整现有 的资本结构都要以大的经济环境作为依托，分析某一阶段经 济环境的特点，顺势而行。总体经济环境的变动主要是指货 币政策、税收政策、资本市场条件等方面的变动，这些变动都 会在不同层面上迫使企业对资本结构进行重新分析与判断， 资本成本的测算与分析，合理运用资本成本，力求企业价值 最大化的动态表现。同时，在筹资管理中，资本成本也是资 本结构决策的重要影响因素之一。 所谓资本结构，是指企业在一定阶段内各种资本的价值 构成及其比例关系，是企业筹资组合的结果。由于资本的权 属和期限不同，资本结构又可分为资本权属结构和资本期限 结构。企业通过负债形式和所有者权益形式筹集来的资金 进而确定更有利于其发展的最佳资本结构。 首先，考虑货币政策的影响。如果经济过热，物价指数 上涨过快，通货膨胀率较高，国家就会实行紧缩性货币政策， 提高市场利率，企业债务资本成本随之增大，这时企业应减 少举债数额以调低债务资本比例；如果经济萧条，国家就会 实行扩张性货币政策，降低市场利率，以此达到刺激投资的 目的。这时企业应通过增加银行借款或发行债券的数量来 提高债务资本比例。其次，考虑税收政策的影响。所得税税 率的高低直接影响债务利息抵税作用的大小。如果所得税 税率较高，则债务利息抵税作用大，企业应充分利用债务资 本以提高企业价值。因此在所得税税率比较稳定的情况下， 分别形成企业的债务资本和股权资本，而资本权属结构即是 指企业债务资本比例与股权资本比例的配置。资本权属结 构能够对企业及其所有者和债权人的利益和风险产生影响。 由于资本的期限不同，可将其分为长期资本和短期资本，这 两类资本的比例关系即是企业的资本期限结构。资本期限 结构也涉及企业、所有者，以及债权人的利益与风险，并能与 资本权属结构互相影响。 在资本结构决策中，如果企业能够较为准确的预计出其 ４６全国商情 会计与审计 企业可适当提高债务资本的比例。再次，考虑资本市场的影 响。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性差，投资者 因投资风险大而要求较高的预期报酬率，进而导致股权资本 成本的提高，这时企业就应减少普通股的发行以降低股权资 本比例。 ２．企业财务目标的影响 防止控制权被削弱，一般尽量避免利用普通股筹资，多采用 发行优先股、发行债券或向银行借款等方式来筹措资金。 ５．企业资产结构与行业因素的影响 企业不断发展逐渐积累了很多不同类别的资产，不同企 业的资产构成也大有不同，而这些不同都会影响企业筹资方 式的选择，进而影响企业的资本结构。拥有大量固定资产的 企业，主要通过长期负债和发行股票来筹集资金，则它的债 务资本比例与股权资本比例较为均衡；拥有较多流动资产的 企业，就会更多地依赖流动负债筹集资金，则它的债务资本 比例相对较高。另外，处于不同竞争状态的行业对企业资本 企业的组织类型不同，其发展阶段对财务目标的定位也 有所不同，不同的财务目标又会对企业资本结构的分析与确 定产生重要影响。一般情况下，企业的财务目标主要可分为 三种：利润最大化、股东权益最大化，以及企业价值最大化。 对于非股份制企业，由于其股权资本不具有市场价值，利润 最大化目标在资本结构决策中可成为一种现实的选择；对于 股份制企业，其财务活动应最大限度地以提高股票的市场价 值为目标，因此股东权益最大化应作为其在资本结构决策中 的总目标；对于大型上市公司，其财务目标不能单纯的局限 于提高债务资本或股权资本的价值，而应该综合利润最大化 与股东权益最大化目标的影响，在资本结构决策中以企业价 值最大化为目标。另外，企业确定的财务目标不同，会影响 其在日后资本结构决策中选用不同的决策方法。 不论企业根据自身的经济实力和发展状况确定何种财 务目标，在其进行资本结构决策时，都要在适度的财务风险 下，合理安排债务资本比例，尽可能地降低综合资本成本，以 提高企业的盈利能力。 ３．企业发展阶段和经营特点的影响 企业处于不同的发展阶段所表现出的资本结构状况也 有所不同。一般而言，企业处于初创阶段，为避免较高的财 务风险对企业经营的影响，通常安排较低的债务资本比例， 提高股权资本比例；企业逐渐发展进入成熟阶段，其生产规 模较为合理并可以不断扩大，并且销售收入有了一定的保 证，这时企业的经营风险较低，会因寻求更多的利益回报而 提高债务资本比例；企业发展到一定程度向回收缩进入到衰 退阶段，这时经营风险又开始逐步增大，企业应匀速降低债 务资本比例以确保合理的资本结构。 另外，企业的经营特点对资本结构的影响也较为明显。 如果一个企业生产的产品在市场上占有稳定份额，而且产品 技术成熟，那么企业可提高负债比重；如果企业以高新技术 为发展核心，则未来的发展潜力与空间较大，能够吸引投资 者的目光，就可以更多地通过发行股票的方式来筹集资金， 提高股权资本比例。 ４．企业管理人员与所有者态度的影响 企业的管理人员和所有者的态度对资本结构也有重要 影响，因为企业资本结构的决策最终是由管理者做出的。管 理人员如果是风险偏好者，就可能会倾向于较高的债务资本 比例；管理人员如果较为保守稳健，厌恶风险，就会倾向于债 务资本比例较低的资本结构。另外，企业发行股票的状况也 是影响资本结构的重要因素。企业的股票如果长期被众多 投资者持有，说明利用普通股筹资是企业常用的筹资方式， 则反映出该企业所有者并不担心控制权的旁落；反之，有些 企业被少数股东控制，股东们很重视控制权问题，企业为了 结构的要求也不尽相同。充分竞争的行业更倾向于股权融 资，倾向于分散风险，而相对垄断的行业更倾向于债务融资。 由于控制权市场的存在，在企业资本结构决策中，一方面既 要考虑企业经营的相对稳定性和延续性，另一方面又要使企 业股权资本能够有效率地流动。 三、资本成本的计量 资本成本按其计量方式的不同可分为个别资本成本、综 合资本成本和边际资本成本。其中，个别资本成本是指某一 资金来源自身的成本，例如：长期借款资本成本、债券资本成 本、股票资本成本等。对于中小规模企业，其自身经济实力 并不雄厚，一般多采用单一筹资方式进行筹资，这时就需要 计算不同筹资方式的个别资本成本，对其进行分析与评价， 做出合理选择。在个别资本成本的测算中，由于债务利息可 以起到抵税作用，会对企业应交所得税造成影响，一般而言， 企业所得税税率越高，借款举债的好处就越大，因此债务资 本成本尤其值得关注。企业在一定限度内可适当提高债务 资本比例，充分发挥债务利息对所得税的抵减作用，减轻企 业的纳税负担，使企业价值得到提升。 企业筹资大多分为发展初期的初始筹资和发展过程中 的追加筹资两大情况。在初始筹资的过程中，综合资本成本 是在分析评价筹资组合时最为常用的比较标准。企业应针 对你定的筹资总额，考虑不同筹资方式的资本成本，可采用 多种筹资方式进行筹资，并且每种筹资方式的筹资额亦可有 不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。 企业可分别计算出几种预选资本结构或筹资组合方案的综 合资本成本，并加以比较，进而做出选择。 以三通公司为例，具体说明企业在初始筹资过程中综合 资本成本的计量与应用。 三通公司在初创时准备筹集资本５０００万元，现有甲、乙 两个备选筹资方案，有关资料如表１所示。 表１ 筹资方案与个别资本成本 筹资方案甲 筹资方案乙 筹资方式 筹资额（万元） 个别资本成本（ ） 筹资额（万元） 个别资本成本（ ： 长期借款 ８Ｏ０ ７．０ ｌ，１００ ７．５ 公司债券 １．２００ ８．５ ４００ ８．０ 普通股 ３，０００ ｌ４．０ ３，５００ １４ ０ 合计 ５，０００ ５，０００ 全国商情４７ 会计与审计 方案乙的综合资本成本为： ×７．５％＋ ×８％＋ ×１４％一１２．０９＃ 经比较，方案甲的综合资本成本低于方案乙，故在适度 财务风险的条件下，应选择方案甲进行筹资，由此形成的资 本结构为最佳资本结构。 企业在不断发展的过程中，由于扩大经营规模或是对外 投资的需要，不得不面临着追加筹措新资的情况，即追加筹 资。在行业竞争日益激烈的条件下，大多企业都会在原有筹 资基础上追加筹资而不是重新开始一次新的筹资，不考虑先 前的资本结构。由于追加筹资与初始筹资在时问上的间隔， 筹资环境、资本市场的状况等外在因素会有所变动，企业原 先确定的最佳资本结构未必就是最优的，需要进行一定的调 整。在追加筹资的过程中，边际资本成本作为衡量新的资本 结构是否合理的重要标准应引起企业的重视。 继续以三通公司为例，具体说明企业追加筹资过程中边 际资本成本的计量与应用。 三通公司在成长过程中拟追加筹资４０００万元，现有Ａ， Ｂ两个追加筹资方案可供选择，有关资料如表２所示。 表２ 追加筹资方案与个别资本成本 筹资方案Ａ 筹资方案Ｂ 筹资方式 筹资额（万元） 个别资本成本（ ） 筹资额（万元） 个别资本成本（ ） 长期借款 ５００ ７ １，０００ ７ ５ 公司债券 １．０００ ８．２５ １，０００ ８．２５ 优先股 １，５００ １２ ｌ，０００ １２ 普通股 １，０００ １４ １，０００ １４ 合计 ４，０００ ４，０００ 方案Ａ的边际资本成本为： ×７％＋ Ｘ８．２５＃＋ ×１２％＋ Ｘ １４＃ 一１０．９４％ 方案Ｂ的边际资本成本为： ×７．５％＋ ×８．２５＃＋ ×１２＃＋ × １４％一１０．４４％ 经比较，追加筹资方案Ｂ的边际资本成本较低，故应选 择方案Ｂ进行追加筹资。 以上单独测算分析追加筹资的边际资本成本，并以此作 为资本结构决策依据的过程，易将追加筹资的资本结构与初 始筹资的资本结构割裂开来，不能清晰的体现经追加筹资调 整后的最佳资本结构，使企业决策存在一定的缺陷与不足， 不利于企业的长期决策管理，但这种测算方式计算简便，易 于实际操作。为了更好地分析和呈现出不同筹资方式的追 加筹资额对资本结构变动的影响，企业应多采用测算将追加 筹资方案与原资本结构汇总后的综合资本成本的方式，对追 加筹资方案进行衡量。将上例中追加筹资方案Ｃ与原资本 结构汇总后重新计算边际资本成本： ｆ ×７％＋ ×７．５％）＋ ４８全国商情 ｆ ×８．５％＋ ×８．２５＃）＋ ×ｌ２％＋ ×１４％一１１．Ｏ６％ 汇总后计算的资本成本更加综合的反映出企业追加筹 资后的资本状况，并且这种方式能够充分体现股票的同股同 利原则，即原有股票按新发行股票的资本成本计算。尤其对 于发行或增发股票较多的企业，其股权资本比例较高，股票 资本成本对综合资本成本的影响较大，更应该仔细测算原资 本结构与追加筹资方案汇总后的综合资本成本，使企业资本 结构决策更为准确。 四、个别资本成本计算方法的改进 企业在计算某种筹资方式的个别资本成本时，由于筹资 管理水平不高或是筹资能力有限等各方面因素的影响，通常 只是沿用传统的计算公式，考虑用资费用，筹资费用和实际 筹资额三大因素，将用资费用与筹资额和筹资费用的差额相 比，得到的比率即为资本成本率。这种简单的计算方法最大 的缺陷在于没有充分考虑到货币的时间价值与风险因素对 资本成本的影响。 在竞争日益激烈的市场条件下，企业在确定合理的资本 成本之余，应力求及时高效的获取资金来维持或不断扩大企 业的生产经营规模。若两个企业都利用银行借款方式筹集 到同样数额的资金，一个企业用三年的时间完成还本付息的 义务，而另一个企业却用了五年时间，套用现行最常用的长 期借款资本成本率计算公式，分别计算两个企业的资本成 本。在计算过程中，只有利息费用的差异可以体现出来，而 由时间差异所产生的时间价值，以及这一期间内可能产生的 风险都无法准确衡量，因此，应对个别资本成本的计算方法 加以改进，将折现模式引入其中。以债券筹资为例，具体说 明债券资本成本率的计算，设Ｋ为实际资本成本率。一般 模式下： 名义债券资金成本一碛篓 墨 ｉ 翼 簧青蠡 考虑货币的时间价值后，建立等式： 债券筹资额一年利息×（Ｐ／Ａ，Ｋ，ｎ）－４－债券面值×（Ｐ／ Ｆ，Ｋ，ｎ）， 求解出Ｋ即为实际资本成本率。 以上述三通公司追加筹资为例，该公司发行总面值 １１００万元，票面利率为１Ｏ ，偿还期限４年，发行费用率 ４ ，所得税税率为２５ 的债券，该债券发行价为１０００万元。 （Ｐ／Ａ，１１ ，４）一３．１０２０，（Ｐ／Ｆ，１１ ，４）一０． ６５９０，（Ｐ／Ｆ，１２ ，４）一３．０３７３，（Ｐ／Ａ，１２ ，４）一０．６３５５ 采用一般模式进行计算， 名义债券资本成率一 兰 一 ８．５９％ 采用折现模式进行计算，则 １０００×（１—４ ）一１１Ｏ０×１０ ×（１—２５ ）×（Ｐ／ Ａ，Ｋ．４）＋１０００×（Ｐ／Ｆ，Ｋ，４） 会计与审计 浅谈新医院会计制度下的核算问题 张莉彬 韩义臣 （１．内蒙古扎兰屯市财政局，内蒙古乌兰浩特１６２６５０；２．扎兰屯市中蒙医院，内蒙古乌兰浩特１６２６５０） 摘要：医院会计制度改革是经济和社会发展形势的需要，新制度与旧制度相比完善了许多，但在新旧制度衔接 时，也给医院的管理和会计人员的操作带来了难度。该文重点分析了旧制度的不足及新制度执行后，医院应采取的 应对措施和注意事项。提出的问题和采取的措施均较浅薄，仅供参考。 关键词：医院；会计制度改革；重要意义；应对措施 １９９８年颁布的医院财务、会计制度对于规范医疗机构 财务管理和会计核算发挥了重要作用。随着社会经济的快 务会计管理机制，强化内部控制和外部监督，准确核算反映 财务信息，满足各方面监管的需要。 一速发展、医疗体制改革的不断深化，医院所面临的内外部环 境发生了很大变化，其经济业务活动也呈现出复杂多样的形 态，医院会计、财务制度逐渐显现出在会计科目、会计核算、 、医院会计制度改革的重要意义 １．《医院会计制度》、《医院财务制度》的推出是落实医改 有关精神的要求，也是规范医疗机构运行机制的重要举措。 有利于建立适应我国社会主义市场经济体制的、具有中国医 疗卫生事业特色的较为科学规范的医院会计模式和财务管 理机制。 会计报告等方面的设计缺陷和滞后，诸如：医院资产虽计提 修购基金，但固定资产不计提折旧费用，不计提资产减值准 备金，导致资产账面价值严重不实；医院成本核算方法和标 准随意性大，成本信息不具可比性，难以反映各项业务实际 成本的发生情况；财务报告体系存在明显缺陷，资产负债表 未得到应有重视，现金流量情况和主要业务活动收支情况得 ２．《医院会计制度》、《医院财务制度》的推出是深化财 政财务管理体制改革、实现科学化精细化管理的需要，也是 政府机构充分利用会计师事务所等社会中介机构加强对医 院财务活动进行审计监督的需要，有力地解决了我国当前 医院财务实务中产生的突出问题，强化了内部控制和外部 监督。 不到反映；现行基建会计游离于财务会计之外。这些问题不 但影响我国财政管理制度改革的推进和深入，也不利于医疗 体制改革的进行、医院内部管理与绩效水平的提高和对公立 医院的管理监督。因此迫切需要进一步健全和完善医院财 ）＿．【】．－（）＿．【 ．－（）＿．【】．＿（）Ｉ】．＿（）Ｉ】．＿（）＿．【】．－（） 】．＿（ ：，卜（） 】．－（ ３．维护公立医疗卫生机构的公益性需要进一步完善财 】 ＿（ 】’＿（ 】 】●＿（ 】Ｋ 】卜（ 】 ）＿■【】卜（ 】 ）＿●【】卜（ 即：９６０—８２．５Ｘ（Ｐ／Ａ，Ｋ，４）＋１１００Ｘ（Ｐ／Ｆ，Ｋ， ４） 本成本能够更加准确、真实地反映出时间价值对其决策的作 用与影响。 当Ｋ一１１ 时， ８２．５ Ｘ（Ｐ／Ａ，１１ ，４）＋１１００Ｘ（Ｐ／Ｆ，１１ ，４）一 ８２．５Ｘ ３．１０２０＋Ｉ１００Ｘ０．６５９０—９８０．８２： 综上所述，企业应合理分析并准确计量资本成本，根据 资本成本的高低确定筹、投资方案是否可行，进而确定最佳 资本结构，使企业的资本发挥出最大效益，促进企业的良性 发展。 当Ｋ一１２ 时， ８２．５×（Ｐ／Ａ，１２ ，４）＋１１００Ｘ（Ｐ／Ｆ，１２ ，４）一 ８２．５×３．０３７３＋ｌ１ＯＯＸ０．６３５５—９４９．６３ 参考文献： ， 利用内插法，则 ． 实际债券资本成率［１］田彩英．资本成本、绩效评价与股东财富关系研究综述 一１ｌ％＋（１２％一１１５） ≈１１．６７％ 由此可见，用两种方式计算出来的资本成本率存在一定 与启示ＥＪ３．商业时代，２０１２，（２３）． ［２］韩录．资本成本估算技术研究成果综述Ｉ－Ｊ］．财会月刊， ２Ｏ１ｏ，（１８）． ［３］鲁红．关于资本结构理论及其影响因素的探讨ＩＬ１］．现代 商业，２Ｏ１ｏ，（１７）． 差异，一般模式下计算出来的资本成本率不能真实地反映出 企业的资本状况，有时可能出现低估资本成本的状况。如果 每种筹资方式的个别资本成本率都以一般模式进行测算，企 业资本成本的预测整体偏低，掩盖了资本成本高，实际筹资 收益低的事实，进而导致企业进行错误的筹资决策，使企业 经营发展处于不利地位。因此，企业在充分判断分析的条件 下，应多采用折现模式进行资本成本率的测算，尤其是当还 ［注］基金项目：教育部人文社会科学研究青年基金，项目编 号：１１ＹＪＣ８８Ｏ１６５ 作者简介： １．侯静茹，辽宁师范大学会计系学生。 ２．刘青，辽宁师范大学会计系，副教授，硕士生导师。 款期、付息期等筹资期限较长时，通过折现模式计算出的资 全国商情４９
