银行间同业拆借市场与股票市场相关性研究

银行间同业拆借市场与股票市场相关性研究

银行间同业拆借市场和股票市场是我国的金融市场很重要的组成部分。据此，分析了银行间同业拆借市场和股票市场相关性的基础及相关理论，并进行相关性实证分析，认为应当加强两个市场的交流和联系，大力发展股票市场。

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银行间同业拆借市场；股票市场；多元GAR

1 问题的提出

在2013年6月，银行间同业拆借利率不断上升，上海银行间同业拆借市场利率继6月19日上海银行间同业拆借利率大幅上涨206.40个基点后，6月20日再次飙升578.40个基点，至13.4440%。7天期利率上涨292.90个基点至11.004%；14天期利率略降2450个基点至7.5940%；1月期利率上涨178.40个基点至9.399%。

银行间市场资金面的极度紧张，6月20日也引发了A股市场的暴跌。当天，上证综指收报2084.02点，跌2.77%，盘中最低下探2082.83点，为2012年12月14日以来新低；深证成指收报8147.48点，跌3.25%，盘中最低跌至8138.57点，创2012年12月7日以来最低。板块方面，银行（申万）大跌3.92%，16只银行股全线飘绿。其中平安银行大跌6.21%，浦发银行大跌5.29%。

之所以出现了这样的局面，一是银行对经济的错误估计；二是银行对资金流动性太乐观；三是要整顿社会融资规模过快扩张，就在这短短的几天里，银行间同业拆借市场和股票市场波动如此的大，让人不得不思考银行间同业拆借市场和股票市场之间有怎样的联系，银行间同业拆借市场的波动对股票市场的影响就是这篇文章的出发点之一。

2 银行间同业拆借市场和股票市场相关性的理论研究

2.1 银行间同业拆借市场和股票市场相互作用的基础

（1）参与主体相互交融。

银行间同业拆借市场和股票市场的参与投资主体是相互交融、相互影响的。银行间同业拆借市场和股票市场有一些共同的交易主體，就好像证券公司，它不仅从事股票的交易，同时也可以进入一行见同业拆借市场进行短期的资金拆借，这也就可以很好的解释在银行间同业拆借资金不足时，股票市场也会大幅下跌的原因，拥有共同的交易主体说明了两个市场必然是有相关性的。

（2）资金流动的相互影响。

银行间同业拆借市场和股票市场都处在货币市场当中，当货币市场中的资金按市场的要求来流动，由于货币的逐利性，资金往往向收益高的地方流动，而在一个相对封闭的经济体系中，总的资金是有一定限度的，当一个市场的资金增加，则必然导致另一个市场的资金减少，于是资金的逐利性影响了银行间同业拆借市场和股票市场的相关性。

（3）金融中介与工具的作用。

资金要在各个市场中流动，必须要各个市场提供让资金流动的渠道，而金融中介正好提供了资金融通的渠道，金融工具能让资金在金融中介提供的渠道中更好的发挥作用，近几年，创造出了各种新的金融工具，比如银行种类繁多的理财产品，个人的投资者能参与到各个市场，另外还有各种衍生的金融工具，也正是因为这样，银行间同业拆借市场个和股票市场的联系才越来越紧密。

2.2 我国银行间同业拆借市场与股票市场相关性的理论分析

（1）利率影响股票市场。

利率的变动会影响同业拆借市场的资金存量，同时促使投资者改变投资组合来寻求利益的最大化。

（2）股票市场对货币市场的影响。

股票市场对货币市场的影响主要体现在两个方面。

一是股票市场的各种金融机构根据不同的股市行情，调整其资金组成不同的资产组合，使资金在股票市场和同业拆借市场间流动。

二是股票市场的行情会影响个人投资者的资金流向，就比如做新股申购时，交易所冻结的申购资金一般都比较大，而这些资金一般都来自银行，于是银行的头寸不足，只能到同业拆借市场去做短期的资金借贷。

（3）风险传播。

风险传播是指当某一资产市场受到价格的冲击时对另一市场价格的影响。银行间同业拆借市场和股票市场会由于价格的冲击而互相影响。

3 银行间同业拆借市场和股票市场相关性实证分析

3.1 样本选择和数据来源

本文选取2008年1月2日到2013年11月30日的股票价格指数和SHIBOR数据，本篇文章中上证指数来源于上海证券交易所，SHIBOR数据来源于上海一罕见同业拆放率网站。下文中用DSH代表股票日收益率，SHIBOR1W代表1周上海银行间同业拆借率。

3.2 数据基本统计特征

表1 样本数据基本统计信息

从上表中可以看出，上证指数日益收益率的均值为负，标准差为0.0174，而且就样本期间看投资股票的收益并不乐观；股票日收益率序列的偏度系数为-0.1694，说明金融危机后几年，股票的日收益率大部分时间是负的，股票指数是下跌的；JB统计量说明股票指数日收益率和SHIBOR序列都不服从正太分布。

3.3 基本统计检验

（1）单位根检验。

本文采用ADF方法对股票日收益率、SHIBOR序列进行了检验，滞后阶数由Eviews6根据SC信息准则自动选取，ADF检验的原假设为时间序列存在一个单位根，即假定序列是非平稳的，但从检验结果来看，两个收益序列的ADF统计量都大于1%显著性水平下的临界值-2.56658，因此拒绝原假设，认为两个序列是平稳的。

（2）Granger因果关系检验。

通过第二部分的理论分析，我们认为银行间同业同业拆借市场和股票市场拥有共同的投资主体、资金流动等原因存在相关性，但经济学理论上的相关性并不一定表明两个变量在实际上存在相关关系。Granger检验可以用来验证代表两个市场的时间序列数据之间是否有因果关系上的相互影响。

4 结论和建议

4.1 实证分析的结论

（1）货币市场和资本市场之间的联动性不强，从Granger检验的结果来看，股票市场和银行同业拆借市场之间的Granger因果关系并不显著。资金在货币市场和资本市场的流动性不通畅，需要加以引导。

（2）银行间同业拆借市场和股票市场存在双向的波动溢出效应。

（3）银行间同业拆借市场和股票市场存在显著的动态相关性。这对投资者的启示是，在构造投资组合来规避风险时，一方面要考虑各个市场间波动的传导，另一方面又要考虑不同阶段各个市场间相关性的变化，从而做出更加理性的选

择，更好的规避风险。

4.2 建议

（1）加强货币市场和资本市场的联系与交流，有效的金融市场中各个市场间是高度联通的，这样才能使资金的流动最大限度的满足资源有效配置的需求。

（2）大力发展股票市场，股票市场跨越资本市场和货币市场，是联系资本市场和货币市场的纽带，因此，大力发展股票市场对增强资本市场和货币市场的联通起着至关重要的作用。

（3）提高个人投资者的投资水平，我国的股票市场中有大量的中小散户，机构投资者的比重不高。股票市场的波动一定程度上是由大量中小散户非理性投资造成的，因此，提高个人投资者的投资水平是非常重要的。

参考文献

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