银行问同业拆借市场与股票市场相关性研究 巴 凯 （武汉东湖学院经济学院，湖北武汉４３０２１２） 摘要：银行间同业拆借市场和股票市场是我国的金融市场很重要的组成部分。据此，分析了银行间同业拆 借市场和股票市场相关性的基础及相关理论，并进行相关性实证分析，认为应当加强两个市场的交流和联系，大 力发展股票市场。 关键词：银行间同业拆借市场；股票市场；多元ＧＡＲ 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—３１９８（２０１５）１６—０１１５—０２ ｌ问题的提出 票市场有一些共同的交易主体，就好像证券公司，它不 在２０１３年６月，银行间同业拆借利率不断上升， 仅从事股票的交易，同时也可以进入一行见同业拆借 上海银行间同业拆借市场利率继６月１９日上海银行 市场进行短期的资金拆借，这也就可以很好的解释在 间同业拆借利率大幅上涨２０６．４０个基点后，６月２Ｏ日 银行间同业拆借资金不足时，股票市场也会大幅下跌 再次飙升５７８．４０个基点，至１３．４４４０ 。７天期利率 的原因，拥有共同的交易主体说明了两个市场必然是 上涨２９２．９０个基点至１１．００４ ；１４天期利率略降 有相关性的。 ２４．５Ｏ个基点至７．５９４０ ；１月期利率上涨１７８．４０个 （２）资金流动的相互影响。 基点至９．３９９ 。 银行间同业拆借市场和股票市场都处在货币市场 银行间市场资金面的极度紧张，６月２Ｏ日也引发 当中，当货币市场中的资金按市场的要求来流动，由于 了Ａ股市场的暴跌。当天，上证综指收报２０８４．０２点， 货币的逐利性，资金往往向收益高的地方流动，而在一 跌２．７７ ，盘中最低下探２０８２．８３点，为２０１２年１２月 个相对封闭的经济体系中，总的资金是有一定限度的， １４日以来新低；深证成指收报８１４７．４８点，跌３．２５ ， 当一个市场的资金增加，则必然导致另一个市场的资 盘中最低跌至８１３８．５７点，创２０１２年ｌ２月７日以来最 金减少，于是资金的逐利性影响了银行间同业拆借市 低。板块方面，银行（申万）大跌３．９２ ，１６只银行股 场和股票市场的相关性。 全线飘绿。其中平安银行大跌６．２１ ，浦发银行大跌 （３）金融中介与工具的作用。 资金要在各个市场中流动，必须要各个市场提供 ５．２９ 。 之所以出现了这样的局面，一是银行对政府经济 让资金流动的渠道，而金融中介正好提供了资金融通 政策的错误估计；二是银行对资金流动性太乐观；三是 的渠道，金融工具能让资金在金融中介提供的渠道中 政府要整顿社会融资规模过快扩张，就在这短短的几 更好的发挥作用，近几年，创造出了各种新的金融工 具，比如银行种类繁多的理财产品，个人的投资者能参 天里，银行间同业拆借市场和股票市场波动如此的大， 让人不得不思考银行间同业拆借市场和股票市场之间 与到各个市场，另外还有各种衍生的金融工具，也正是 因为这样，银行间同业拆借市场个和股票市场的联系 有怎样的联系，银行间同业拆借市场的波动对股票市 才越来越紧密。 场的影响就是这篇文章的出发点之一。 ２．２我国银行间同业拆借市场与股票市场相关性的 ２银行间同业拆借市场和股票市场相关性的理 理论分析 论研究 （１）利率影响股票市场。 ２．１银行间同业拆借市场和股票市场相互作用的基础 利率的变动会影响同业拆借市场的资金存量，同 （１）参与主体相互交融。 时促使投资者改变投资组合来寻求利益的最大化。 银行间同业拆借市场和股票市场的参与投资主体 （２）股票市场对货币市场的影响。 是相互交融、相互影响的。银行间同业拆借市场和股 股票市场对货币市场的影响主要体现在两个方 环境。 ［３］中国注册会计师协会．会计［Ｍ］．北京：中国财政经济出版社， ２００７，（９）：２７７—２７９． 参考文献 ［４］刘永泽，陈立军．中级财务会计（第三版）［Ｍ］．大连：东北财经大 ［１］孙宇明．浅析现金流量表的重要・Ｐ－－－－［Ｊ］．经营管理者２０１１，（１６）： 学出版社，２０１３：４３６—４４１． １４—１６． ［５］张黎群，淡志强．浅谈现金流量表的分析和利用［Ｊ］．财务与会计， １９９８，（１１）：３Ｏ一３１． Ｅ２］孙志浩．现金流量表编制方法新探［Ｊ］＿财会通讯，２０１０，（７）：２８— ３】． 现代商贸工业ｌ ２ｏ１５年第８期（下）Ｉ １１５ 财经管理 ｌ —＿＿－—－—＿・＿・＿・＿＿＿・・＿＿＿－＿—＿—— 面。 一通过第二部分的理论分析，我们认为银行间同业 是股票市场的各种金融机构根据不同的股市行 同业拆借市场和股票市场拥有共同的投资主体、资金 情，调整其资金组成不同的资产组合，使资金在股票市 流动等原因存在相关性，但经济学理论上的相关性并 场和同业拆借市场间流动。 不一定表明两个变量在实际上存在相关关系。Ｇｒａｎｇ— 二是股票市场的行情会影响个人投资者的资金流 ｅｒ检验可以用来验证代表两个市场的时间序列数据之 向，就比如做新股申购时，交易所冻结的申购资金一般 间是否有因果关系上的相互影响。 都比较大，而这些资金一般都来自银行，于是银行的头 ４结论和政策建议 寸不足，只能到同业拆借市场去做短期的资金借贷。 ４．１实证分析的结论 （３）风险传播。 （１）货币市场和资本市场之间的联动性不强，从 风险传播是指当某一资产市场受到价格的冲击时 Ｇｒａｎｇｅｒ检验的结果来看，股票市场和银行同业拆借市 对另一市场价格的影响。银行间同业拆借市场和股票 场之间的Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系并不显著。资金在货币市 市场会由于价格的冲击而互相影响。 场和资本市场的流动性不通畅，需要加以引导。 ３银行间同业拆借市场和股票市场相关性实证 分析 ３．１样本选择和数据来源 本文选取２００８年１月２日到２０１３年１１月３０日 （２）银行间同业拆借市场和股票市场存在双向的 波动溢出效应。 （３）银行间同业拆借市场和股票市场存在显著的 动态相关性。这对投资者的启示是，在构造投资组合 的股票价格指数和ＳＨＩＢＯＲ数据，本篇文章中上证指 来规避风险时，一方面要考虑各个市场间波动的传导， 数来源于上海证券交易所，ＳＨＩＢＯＲ数据来源于上海 另一方面又要考虑不同阶段各个市场间相关性的变 一罕见同业拆放率网站。下文中用ＤｓＨ代表股票日 化，从而做出更加理性的选择，更好的规避风险。 收益率，ＳＨＩＢＯＲ１ｗ代表１周上海银行间同业拆借 ４．２政策建议 （１）加强货币市场和资本市场的联系与交流，有效 率。 ３．２数据基本统计特征 表１样本数据基本统计信息 的金融市场中各个市场间是高度联通的，这样才能使 竺兰 竺兰 ：竺 竺兰竺竺 兰竺缠＝吐量：竺奎量 Ｄ 一０．０００６ ０．０９０３—０．０８０４ ０＿０１７４一ｎ １６９４ ６．４７３９ ７２７．３９９ ０．００００ １４３３ ：资金的流动最大限度的满足资源有效配置的需求。 （２）大力发展股票市场，股票市场跨越资本市场和 货币市场，是联系资本市场和货币市场的纽带，因此， 大力发展股票市场对增强资本市场和货币市场的联通 起着至关重要的作用。 ！ 竺 ： ！ 塑 ： 墅 ： 兰 ： ：： ！ ：！！型！：２ 翌 从上表中可以看出，上证指数日益收益率的均值 为负，标准差为０．０１７４，而且就样本期间看投资股票的 收益并不乐观；股票日收益率序列的偏度系数为 －（３）提高个人投资者的投资水平，我国的股票市场 中有大量的中小散户，机构投资者的比重不高。股票 市场的波动一定程度上是由大量中小散户非理性投资 ０．１６９４，说明金融危机后几年，股票的日收益率大部 分时间是负的，股票指数是下跌的；ＪＢ统计量说明股票 指数日收益率和ＳＨＩＢＯＲ序列都不服从正太分布。 ３．３基本统计检验 （１）单位根检验。 本文采用ＡＤＦ方法对股票日收益率、ＳＨＩＢｏＲ序 列进行了检验，滞后阶数由Ｅｖｉｅｗｓ６根据ＳＣ信息准则 造成的，因此，提高个人投资者的投资水平是非常重要 的。 参考文献 ［１］丁振襄．张瑜．债券与股票关联特征及对保险资产配置的启示 ＥＪ３．保险研究，２０１１，（０８）． ＥＪ］．财经理论与实践，２０１１，（Ｏ５）． 证研窆ＥＤ３．武汉：华中师范大学，２０１４． 自动选取，ＡＤＦ检验的原假设为时间序列存在一个单 Ｅ２３王志强，熊海芳．国债期限溢价与股权溢价之间动态相关性分析 位根，即假定序列是非平稳的，但从检验结果来看，两 临界值一２．５６６５８，因此拒绝原假设，认为两个序列是 平稳的。 个收益序列的ＡＤＦ统计量都大于１ 显著性水平下的 Ｅ３３徐浩．银行间同业拆借市场与股票市场、债券市场间相关性的实 ［４３朱锦月．我国货币政策非平稳性与货币政策联动性的内在机制研 究Ｅｃ３．２１世纪数量经济学（第１４卷），２０１３． （２）Ｇｒａｎｇｅｒ因果关系检验。 １１６ ｌ现代商贸工业ｌ ２ｏ１５年第８期（下）
