20162016年年012月月2211日日
研究所
研究所析师：谭倩证券分 S0350512090002
tanq@ghzq.com.cn 证券分析师：周玉华 S0350513110001
联系人：李恩国 S0350114090006
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行业研究 行业研究评级：推荐
两会行情到来，看好合康变频、杭锅股份
——电力设备新能源行业周报
投资要点：
本周板块行情回顾：本周电力设备指数上涨5.74%，输变电设备中，一次设备上涨5.98%，二次设备上涨
5.95%；新能源设备中，风电上涨6.85%，光伏上涨4.73%，核电上涨3.22%；新能源汽车中，新能源汽车指数上涨7.69%，锂电池上涨5.88%，充电桩上涨10.39%，燃料电池上涨6.32%；工控中，工业4.0指数上涨7.08%，机器人指数上涨6.64%，能源互联网指数上涨6%。
本周重点资讯： 1）工信部：中国1月生产1.6万辆新能源汽车；2）2015年国产锂电池隔膜产能已达15亿平方米；3）新能源汽车补贴政策倾向消费者；
投资建议：继续看好行情，看好合康变频、杭锅股份、当升科技、通达股份。维持电力设备新能源行业“推
荐”评级。
近期，美国三月加息概率降低，人民币贬值预期弱化，两会即将到来。我们认为，反弹行情还将继续。 新能源汽车板块持续高增长，建议重点关注弹性大的新能源汽车相关标的国轩高科、合康变频、当升科技； 我国光热装机有望从2015年底的18.1MW增长至2020年10GW，增速巨大。预计光热示范项目将于近期发布，建议重点关注光热标的杭锅股份、首航节能；
关注转型军工标的通达股份，关注光伏领域利润稳定增长、估值较低、有定增价支撑的林洋能源、旷达科技。 风险提示：大盘系统性风险；宏观经济低迷影响需求；行业重大政策变化 图表1 本周重点推荐个股合康变频、杭锅股份、当升科技、通达股份
重点公司 代码
名称
报表日股价
EPS
2014
2015E
2016E
2014
PE 2015E
2016E
2016/2/19
投资评级
300048 600884 002249 002074 002560 601222 300317 600290 000400 603308 002534 002438 300477 合康变频 杉杉股份 大洋电机 国轩高科 通达股份 林洋能源 珈伟股份 华仪电气 许继电气 应流股份 杭锅股份 江苏神通 合纵科技 15.75 25.82 9.45 30.45 36.00 31.70 21.51 10.07 13.90 23.00 15.58 18.40 48.99 0.13 0.85 0.39 0.15 0.34 1.15 0.06 0.17 1.05 0.27 0.18 0.26 0.92 0.1556 1.7555 0.1479 0.6198 0.4554 1.3138 0.3597 0.2472 0.5430 0.2728 -0.34 0.1674 0.7816 0.4201 1.3268 0.2410 1.0927 0.6770 1.7110 1.0658 0.3937 0.9430 0.4797 0.52 0.3604 1.2155 121 30 24 203 106 28 359 59 13 85 85 71 53 101 15 64 49 79 24 60 41 26 84 46 110 63 37 19 39 28 53 19 20 26 15 48 29 51 40 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 增持 增持
证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分
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002516 603618 002620 旷达科技 杭电股份 瑞和股份 11.70 24.13 31.30 0.66 0.73 0.46 0.4089 0.6937 0.5708 0.6379 0.8859 0.7875 18 33 68 29 35 55 18 27 40 增持 增持 增持
资料来源：公司数据，国海证券研究所
目 录
1、行业本周上涨5.74%，涨幅在所有行业中居中 ...................................... 3 2、行业重点资讯 ................................................................. 4 3、个股动态 ..................................................................... 5 4、本周重点推荐个股及逻辑：当升科技、合康变频、通达股份、华仪电气 ................ 6
图表目录
图表1 本周重点推荐个股合康变频、当升科技、杭锅股份、通达股份 ............................................................ 1 图表 2：本周电气设备指数上涨5.74% .................................................................................................................. 3 图表 3 ：本周行业充电桩指数、新能源汽车指数涨幅靠前 ................................................................................ 3 图表 4：本周涨跌幅前五位 ...................................................................................................................................... 4 图表 6、本周行业重要新闻及点评 ........................................................................................................................... 4 图表 10、本周个股主要动态..................................................................................................................................... 5 图表 11 重点关注公司及盈利预测 ......................................................................................................................... 7
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1、行业本周上涨5.74%，涨幅在所有行业中居中
本周电力设备指数上涨5.74%，输变电设备中，一次设备上涨5.98%，二次设备上涨5.95%；新能源设备中，风电上涨6.85%，光伏上涨4.73%，核电上涨3.22%；新能源汽车中，新能源汽车指数上涨7.69%，锂电池上涨5.88%，充电桩上涨10.39%，燃料电池上涨6.32%；工控中，工业4.0指数上涨7.08%，机器人指数上涨6.64%，能源互联网指数上涨6%。 图表 2：本周电气设备指数上涨5.74%
10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.00电子元器件 计算机 通信 建材 综合 国防军工 轻工制造 建筑 汽车 石油石化 农林牧渔 传媒 机械 有色金属 商贸零售 纺织服装 房地产 基础化工 电力设备 医药 家电 钢铁 电力及公用事业 交通运输 煤炭 非银行金融 餐饮旅游 食品饮料 银行 充电桩 新能源汽车 工业4.0 机器人 燃料电池 能源互联网 锂电池 0.00 资料来源：WIND,国海证券研究所
图表 3 ：本周行业充电桩指数、新能源汽车指数涨幅靠前
12.0010.008.006.004.002.000.00 资料来源：WIND，国海证券研究所
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分个股来看，本周行业涨幅前五名的公司分别是先导智能（+33.20%）、通合科技（+31.42%）、金雷风电（+28.53%）、亚太科技（+23.08%）和东杰智能（+22.66%），跌幅前五名的公司是金利华电（-12.73%）、永贵电器（-7.00%）、哈空调（-4.36%）、齐星铁塔（-4.15%）和宏发股份（-1.90%）。 图表 4：本周涨跌幅前五位 涨幅前五位 先导智能 通合科技 金雷风电 亚太科技 东杰智能 涨跌幅 +33.20% +31.42% +28.53 +23.08% +22.66% 跌幅前五位 金利华电 永贵电器 哈空调 齐星铁塔 宏发股份 涨跌幅 -12.73% -7.00% -4.36% -4.15% -1.90% 资料来源：WIND，国海证券研究所
2、行业重点资讯
图表 5、本周行业重要新闻及点评
主要事件 事件内容 工信部2月16日公布的数据显示，根据机动车整车出厂合格证统计，2016年1月，我国新能源汽车生产1.61万辆，同比增长144%。同比2015年1月新能源汽车6599辆的产量，同比增长144%。增量最大的当数纯电动乘用车，而插电式商用车基本保持2015年1月产量水平。对比2015年12月数据，新能源汽车减产量超过8万辆，其中纯电动商用车减幅最大，净减产量达5万辆，其次是纯电动乘用车减产量达1.77万辆。其中，2016年1月纯电动乘用车生产7952辆，同比增长3倍，插电式混合动力乘用车生产4887辆，同比增长115%；纯电动商用车生产2422辆，同比增长80%，插电式混合动力商用车生产834辆，同比下降4%。列入《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》前六批的国产新能源汽车生产1.55万辆，占1月产量的97%。 2015年底国产隔膜总产能已达有效产能已经达到15亿m2，预计2016年底我国隔膜总产能可能超过25亿m2，远超全球电池隔膜的需求量。但是，高端动力锂电池隔膜行业目前仍然供不应求，高端隔膜产品与国外产品的质量差距在缩小，但差距仍然比较大，进口依赖严重，有资料介绍，高端膜70%依靠进口，隔膜进口率超过40%。 点评 相比去年12月，新能源车产量下滑的主要车型集中于商用车、客车领域，对于乘用车来说，影响并不大。随着2015年产量的爆发，新能源汽车市场出现一些问题和杂质。随着政府出手调查调整，未来新能源市场将得到优化，已经培育形成的市场环境，并不会就此消失，而各项基础设施规划的完善和标准的出台，使用新能源汽车的便利性和普遍性都将得到提升，中国汽车工业协会也预测2016年新能源汽车销量有望达到70万辆。 工信部：中国1月生产1.6万辆新能源汽车 2015年国产锂电池隔膜产能已达15亿平方米 高端隔膜产品迎发展良机，推荐关注具备规模及技术优势明显的企业，推荐：沧州明珠 新能源汽车补贴政策倾向消费者 随着1月份新能源汽车“骗补”事件的曝光，新能源汽车行业受到冲击，出现连锁反应，1月份新能源产量骤降8成，或与“骗补”调查2月14日，八部委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意请务必阅读正文后免责条款部分
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的推进有关。在颇多质疑新能源补贴过高的声音中，新能源最新的补贴性质政策出台，不过此次政策可以看到，已经从最开始的补贴厂家倾向补贴消费者。 国家能源局要求三北地区做好可再生能源消纳工作 日前，国家能源局发文，要求华北、东北、西北地区做好可再生能源消纳工作。旨在促进“三北”地区风电、光伏发电等可再生能源消纳，充分挖掘可再生能源富集地区电能消纳潜力和电力系统辅助服务潜力。 见》提出适当降低新能源汽车、二手车的贷款首付比例。 弃风、弃光现象严重，严重影响了相关公司盈利。按照能源局的新要求，有利于可再生能源消纳，利好行业及运营公司。 数据来源：各政府、部委和资讯网站，国海证券研究所
3、个股动态
图表 6、本周个股主要动态
公司 合康变频（300048） 杉杉股份（600884） 披露日期 2016/2/20 主要动态 关于仲裁事项的结果公告 下属控股子公司股票在全万元。 动态内容 根据《仲裁书》，预计将增加公司2016年度投资收益3899.85杉杉股份子公司杉杉能源股票挂牌公开转让申请已经全国股转公司同意，杉杉能源股票于2016年2月16日起在全国股转系统挂牌并公开转让。 公司子公司合肥国轩与南京金龙签署2016年动力电池采购合2016/2/16 国中小企业股份转让系统挂牌 国轩高科（002074） 2016/2/19 子公司签订重大合同 同，合同总金额105,817万元。采购物品内容及数量包括：包括6米、8米、12米在内的6种车型，共计6000套动力电池组。 易事特（300376） 公司2015年度实现营业收入36.82亿元，归属于上市公司股2016/2/20 2015年年报 东净利润2.79亿元，扣非后净利润2.43亿元，实现基本每股收益1.11元。 隆基股份及全资子乐叶光伏与SunEdison Kuching Sdn.Bhd.、SunEdison Products Singapore Pte.Ltd.及SunEdison,Inc.,签署了下列三项重大合同，包括： （一）隆基股份（买方）与古晋SunEdison（卖方）、新加坡SunEdison（卖方承诺人）三方签署了总金额为6,300万美元隆基股份（601012） 2016/2/19 签署重大合同 资产购买协议； （二）乐叶光伏（卖方）、隆基股份（担保方）与新加坡SunEdison（买方）三方签署了销售规模3GW的组件销售协议； （三）隆基股份（买方）与新加坡SunEdison（卖方）、特拉华SunEdison（担保方）三方签署了采购规模20,000公吨的多晶硅料采购协议。 数据来源：公司公告，国海证券研究所
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4、本周重点推荐个股及逻辑：合康变频、杭锅股份、当升科技、通达股份
近期，美国三月加息概率降低，人民币贬值预期弱化，两会即将到来。我们认为，反弹行情还将继续，维持电力设备新能源行业“推荐”评级。
新能源汽车板块持续高增长，建议重点关注弹性大的新能源汽车相关标的国轩高科、合康变频、当升科技；
我国光热装机有望从2015年底的18.1MW增长至2020年10GW，增速巨大。预计光热示范项目将于近期发布，建议重点关注光热标的杭锅股份、首航节能； 关注转型军工标的通达股份，关注光伏领域利润稳定增长、估值较低、有定增价支撑的林洋能源、旷达科技。
合康变频（300048）：公司通过参股合康动力，进入电动车核心零部件领域，今年收购华泰润达，进军环保领域。环保业务为公司带来稳定收益，增厚业绩。新能源汽车业务增添新亮点。依托整车控制器优势，对其动力总成产品拉动较强：整车控制器是整个汽车的核心控制部件，它采集加速踏板信号、制动踏板信号及其他部件信号，并做出相应判断后，控制下层的各部件控制器的动作，驱动汽整车控制器通过采集司机驾驶信号和车辆状态，实现整车驱动控制、能量优化控制、制动回馈控制和网络管理等功能。
整车控制器作为动力总成控制器，重要性不言而喻，根据公司官网介绍，截止2015年9月，整车控制器产品累计新能源装车1.2万台（套），市占率约30%，行业第一。借助于整车控制器的龙头地位及在整车中的关键环节，有望通过整车控制器产品打开动力总成系统。单车价值量有较大提升。1）动力总成控制器对动力总成系统理解深刻，从单一产品到系统解决方案，能够免去产随着明年公司产能的释放，预计公司动力总成系统市占率会稳步上升。根据公司公告披露，上半年新能源产品收入2618万元，三季报显示公司新能源产品订单1.6亿元，订单爆发式增长。同时公司下游客户优质，为以后的长期发展合作提供保障，目前下游客户包括南京金龙、苏州金龙、少林客车、江淮、中通等。预计2015年~2017年的EPS分别为0.19元、0.42元和0.68元，维持“买入”评级。
杭锅股份（002534）：1）光热板块即将迎来政策利好，具备5年接近数百倍的市场空间，看好板块。2）大手笔股权激励，占公司目前股本总额40,052万股的2.98%，均为员工自有资金； 6名副总级以上高管共获得220万股，金额接近2000万；16年业绩要求1.8亿；明确市值纳入解锁条件，代表公司对股价信心。3）2016年业绩大反转。2010-2012年，公司净利润均超过3亿元。2013年-2015年，钢贸及其他投资亏损巨大，相关亏损有望于2015年计提完毕。4）光热带来较大利润弹性。15年底我国装机约18.1MW，1GW示范项目即将出台，预计将于2017-2018年建成，公司有望取得10亿订单2亿以上利润，2020年将建成10GW光热项目，有望取得50-100亿收入、10-20亿利润。公司在国内首个商业化运营的中控德令哈10MW项目中，提供了吸热器、储热系统、换热器等核心设备。5）预计15-17年EPS -0.34元、0.52元、0.84元，-45倍、29倍、19
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倍，“买入”评级。
当升科技（300073）：高镍型三元材料实现满产，业绩有望迎来拐点。三元材料根据镍、钴、锰含量可分为不同类型，其中镍的含量越高，产品的能量密度越高，开发难度越大。根据工信部新能源汽车创新工程的要求，2015年锂电池单体的能量密度不小于180Wh/kg，电池模块的能量密度不小于150Wh/kg，循环寿命超过2000次或日历寿命达到10年，结合能量密度、循环能力、成本等因素综合考虑，磷酸铁锂难以满足新一代新能源汽车锂电池要求，三元材料将成为锂电池正极材料主流。公司使用募集资金2.2亿元在江苏南通新建海门一期工程，包括锂电池三元材料产能2340吨/年，前驱体材料产能达8088吨/年，截至7月，动力型三元材料实现满产。海门二期工程明年有望投产，其中新增高镍三元材料产能2000吨/年。预计公司2015-2017年EPS为0.12、0.53和0.77元，维持“买入”评级。
通达股份（002560）：1）15年11月公告拟以2.9亿元现金收购成都航飞航空机械设备制造有限公司100%股权。成都航飞的航空零部件和工装应用于多型歼击机、教练机、无人机、导弹等；公司在钛合金数控加工及配套服务能力优势明显；公司另有部分精密医疗器械核心部件的制造能力；作为中航联盟首批加盟企业，在今后的民用航空领域具有较强的市场竞争力。
成都航飞承诺16-18年扣非净利润（加上政府的补贴）为2000万、2600万、3380万元。超出部分的50%奖励给目标公司高级管理人员。成都航飞第一大股东任健获得公司65%款项时，以不低于其税后总得的60%的现金获得、持有公司股票。 2）电网为公司第一大收入来源。2015年公司公告累计中标国网订单接近5亿元，远超去年公告的国网订单1.60亿元。公司在铁路领域取得200～250km/h 产品的生产资质，打开高端市场。3）限制性股票的授予价格为每股 9.85 元，10月底完成。根据解锁条件，以2014年净利润为基数，2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%。三季报利润增长48%。4）8月底大股东完成增持323.776万股，平均成本20.38元/股，占总股本2.32%。5）预计15-17年EPS 分别为0.46元、0.79元、1.19元。
5、风险提示：
1）大盘系统性风险； 2）宏观经济低迷影响需求； 3）行业重大政策变化
图表7 重点关注公司及盈利预测 重点公司 代码
报表日股
名称
价 2016/2/19
2014
EPS 2015E
2016E
2014
PE 2015E
2016E
投资评级
300048 600884 002249 002074 002560 合康变频 杉杉股份 大洋电机 国轩高科 通达股份 15.75 25.82 9.45 30.45 36.00 0.13 0.85 0.39 0.15 0.34 0.1556 1.7555 0.1479 0.6198 0.4554 0.4201 1.3268 0.2410 1.0927 0.6770 121 30 24 203 106 101 15 64 49 79 37 19 39 28 53 买入 买入 买入 买入 买入
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601222 300317 600290 000400 603308 002534 002438 300477 002516 603618 002620
林洋能源 珈伟股份 华仪电气 许继电气 应流股份 杭锅股份 江苏神通 合纵科技 旷达科技 杭电股份 瑞和股份 31.70 21.51 10.07 13.90 23.00 15.58 18.40 48.99 11.70 24.13 31.30 1.15 0.06 0.17 1.05 0.27 0.18 0.26 0.92 0.66 0.73 0.46 1.3138 0.3597 0.2472 0.5430 0.2728 -0.34 0.1674 0.7816 0.4089 0.6937 0.5708 1.7110 1.0658 0.3937 0.9430 0.4797 0.52 0.3604 1.2155 0.6379 0.8859 0.7875 28 359 59 13 85 85 71 53 18 33 68 24 60 41 26 84 46 110 63 29 35 55 19 20 26 15 48 29 51 40 18 27 40 买入 买入 买入 买入 买入 买入
增持 增持 增持 增持 增持
资料来源：公司数据，国海证券研究所
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国海证券股份有限公司
【电力设备与新能源小组介绍】
谭 倩：美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士，任电力设备与新能源组长，2010年进入国海证券，任新能源、电力设备、电力环保、天然气、锂电池行业分析师。2014年水晶球公用事业及环保行业第五名，2013年水晶球公用事业及环保行业第四名。
李恩国：天津大学管理学硕士、工学学士，七年国家电网公司跨区电网设备采购及设备质量管理经验，2014年进入国海证券，任电力设备与新能源行业分析师。
石金漫：香港理工大学工商管理硕士，电气工程及其自动化学士，1年证券行业研究经验，2015年进入国海证券，主要负责新能源汽车、工控、储能细分行业研究。
【分析师承诺】
谭倩：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】 行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级
买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间； 中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。
【免责声明】
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。
【风险提示】
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