丰天集团的融资决策
引言
“请尝尝我们公司出品的黑牛上脑和眼肉”王总的日语亲切而流利。牛将军烤肉店的侍者熟练地把切成薄片的牛上脑肉和眼肉摊在烤盘上，装饰成日本风格的包间内顿时升腾起诱人的香味。日本客人藤野先生却似乎没有被香味诱惑，他的两眼紧盯着那盘切好的眼肉，雪白的脂肪均匀有致分布在桃红色的瘦肉中，宛如初冬第一场雪花掉落在春天的憧憬中。藤野先生斯文地用筷子夹起一片烤好的还在吱吱作响的牛肉，放入口中，闭起眼睛细细体会着：“入口即溶，甜嫩无比、回味悠长呵——” 良久他猛地睁眼，对王总问道：“这真是贵公司出品的牛肉？为什么会有神户牛肉的口感？”
王总微微一笑，似乎对客人的反应早有预料，一边的董秘小周忍不住回答：“我们培育的丰天黑牛不但种源优势明显，而且是听音乐、喝‘啤酒’、喂熟食，饮温水、睡‘软床’，戴着终身编号的‘身份耳环’长大的，待遇堪比日本和牛”。
“能够在中国品尝到这样的牛肉，真是无比的享受”。藤野先生的脸上流露出陶醉的神色，“如果能够加盟贵公司的发展，让中国人都能吃上这样的牛肉应当是一项伟大的事业。”王总颔首而笑，笑容却掩不住神色中的一丝焦虑：像藤野先生这样直接提出注资合作的投资者已经有三四个了，丰天集团面临扩张，急需大量资金，下一步该怎么办？
丰天集团
沈阳丰天产业集团有限公司（以下简称为“丰天集团”）可以说是王总一手创办的企业。王总与夫人白手起家，20世纪90 年代初王总在日本学习期间，对日本畜牧业进行了考察
回国后，最初利用东北地区天然的稻草资源进行深加工，向日本出口的熏蒸稻草，几年时间就取得了日本农林水产省的指定生产授权，并成为中国稻草协会的龙头生产企业，垄断了国内稻草出口量的60 ％。后来王总考察了这些稻草饲料的下游企业——肉牛养殖，认为本企业既有饲料生产优势，国内高档肉牛养殖又存在较大利润空间，于是引进种源，租用土地，开始了综合养殖业。经过近十年的发展，集团已成为中日合资的集肉牛养殖、肥料生产、稻草熏蒸出口、海上运输及国际贸易等一体的农业产业化龙头企业。集团最大限度地利用有效资源，建立健全了良性的生态循环系统，形成了独具特色的以肉牛繁育、养殖、饲料加工、屠宰、加工、销售、粪肥处理一条龙的产业化经营格局。
如今丰天集团可谓“家底丰厚”，经营的肉牛养殖基地是国家星火计划项目，投资规模达2.5 亿元，年饲育肥牛能力达13000 头，有机肥料年生产量3 万吨，年屠宰加工能力3 万头，是集繁殖、育肥与屠宰加工为一体的国内规模较大、现代化养牛企业。其主要肉牛品种“丰天黑牛”引进蒙古褐牛的种源，与沈阳当地的优质肉牛品种杂交而成的和牛品种，优良的肉牛血统和现代化的饲养设施及生态条件，使丰天黑牛具有极强的脂肪沉积基因，营养成分超过国外顶级牛肉，开创了中国高端牛肉产业的先河。为保证食品安全，集团率先在肉牛繁殖和饲养中采取了终身编号的身份证制度，详细记录了繁育、饲养、防疫和检测全过程，实现了从牧场到餐桌的安全管理体系，成为中国肉类行业首家同时获得ISO22000 : 2005 认证，ISO9001 , HACCPY 认证的企业，2006 年荣获“中国著名品牌”的称号，2007 年获得国家颁发的符合出口卫生标准的注册证书，同时获得中国农业部颁发的“绿色食品”认证。
王总雄心勃勃，与现任集团总裁，夫人章丽多次讨论的结果，想进一步扩大生产规模。“现在可是畜牧业发展的难得好机会，一方面国家政策支持，算一算，省里市里给我们企业的研发资金和专项补贴就已经四五百万了，钱虽不多但表明了政府支持农畜业发展的态度；另一方面现在老百姓消费结构也在发展变化，烧烤、刷锅、牛排、西餐红肉，哪个离
得开牛肉？如今倡导营养、健康的高端牛肉消费的市场规模在逐步扩大，我们做的是一个朝阳行业”。王总信心十足，娓娓道来。
章总裁点头道：“扩大规模我同意，但是养牛业本来投入就大，高起点、高投入、高产出是这一行的特点，我们的丰天黑牛，存栏期更高达36 个月，这需要巨额的资金投入呵”。
一提到资金，王总的头就大了，资金，资金，所有的一切发展设想都需要资金做保障想要对丰天集团追加投资的人不是太少，而是太多，如何取舍呢？
风投公司的青睐
中午与日本客人藤野的一餐饭吃下来，王总的战略合作者名单里又多了一个“北海株式会社”。藤野先生是由日本的老朋友介绍，想到中国投资的日本商人，没有肉牛养殖业方面的经验，王总认为藤野先生可能是看好了集团经营的稳定性和高盈利。对于引进外资，王总尚没有太多考察。目前集团己经有25 % 的股权属于日本伊式产业株式会社，王总并不想让日本人拿到太多的股权。
吃过午饭，刚好是下午一点。上车后，董秘小周提醒王总州“下午一点半，约好了瑞华风险投资机构的代表谈投资的事”，看到王总眯起双眼，小周小心地问：“您要不要休息半小时？”“不必了，直接开回公司吧”。
丰天集团总部位于沈阳市中山区一处闹中取静的繁华地带。瑞华风险投资公司的首席代表王博士已经提前到达，正由章总裁陪同喝茶闲聊。瑞华风险投资公司是中美合资公司，美方投资者是大名鼎鼎的摩根斯坦利投资公司，虽然成立不久，但公司在上海、北京的风险投资领域赫赫有名，成功孵化了近百个具有自有高新技术产权的项目。瑞华公司一个月
前通过中央电视台2 套和7 套的电视节目了解丰天集团和丰天黑牛，专程派人考察和了解丰天黑牛项目，这次已是王博士与王总第二次见面了。
三个人没有太多的客套和寒暄，直奔主题。王博士说：“上一次对贵公司进行初步考察后，我们已把情况向总经理做了汇报，得知贵公司近来正在寻求战略合作者，我们陈总非常感兴趣，这次来是想近一步摸清公司的未来发展规划和前景，探讨我们合作的可能性。资金规模不是问题，我们公司的实力请您放心”。
王总点了点头，道：“我们集团的优势在于种源、技术研发和人才方面，因此要发展必须依托高科技基因工程，提高目前丰天黑牛的品系和质量，推动高端肉牛养殖产业的跨越式发展，实现产业升级，达到规模化、集约化、标准化、规范化生产和管理。另一方面继续传统的饲料业务，为日本和国内高端肉牛养殖业提供精饲料服务。牛的全身都是宝，养殖肉牛的副产品，如牛皮、牛毛、牛粪等，也可以进行深加工，利润率也很高。我们的目标是最终形成集肉牛饲料生产、高端肉牛养殖、屠宰、加工及相关产品销售服务为一体的、具有竞争优势的产业集团公司。”
说到这儿，王总拉开身后的展板，露出丰天牧场的远期规划图。“你看，这是现有的牧场范围，分为犊牛隔离场区、综合饲养加工区、粪肥处理加工区、屠宰加工区”，一排排标准化肉牛饲养舍、养护设备、肉牛繁殖中心、综合饲料加工厂、粪肥无害化处理中心、生物肥加工厂和职工宿舍楼在王总指点下一一呈现，“牧场总占地600 多亩，目前丰天黑牛的存栏数是6000 头，已与农户签订繁育合同7800 头，我们计划三年内扩大到2 倍产能，到2010 年出栏3 万头”。
王博士指着用绿线围起的一片区域问：“这部分也是丰天牧场？”。王总道：“这是我们未来计划扩展的牧场区域。为了实现产能扩大，不但收购、繁育、饲养的成本要相应增加，
而且要增加固定设施。新增牛舍55 栋，建设一次性存栏3 000 头犊牛隔离场一个，3 万吨饲料加工广一个；年屠宰3 万头规模的屠宰厂一个，500 吨冷冻库和500 吨的冷藏库各一个，还要预留饲料及犊牛收购费用等流动资金，算起来集团有将近4 个亿的资金缺口。”
王博士点点头：“目前国内高端肉牛市场方兴示艾，扩大产能和规模是占领市场的一个必要之举，不知我们现在的管理团队和人才储备是否足以应对规模的扩张呢？\" 。王总冲着章总示意道：“这个就由我夫人来介绍一下吧”。章总裁说：“集团目前技术人才不缺，我们的优势就在于生物工程、可追溯安全体系和生态良性循环生物工程方面，我们拥有自主产权的胚胎移植、性控、超数排卵、试管牛生产等高科技含量的作业方式；安全生产体系方面，从精液发放、繁殖培育、技术服务、犊牛收购、入场整理、肉牛育肥、治疗防疫等全过程实现信息化管理，建立了完整的可追溯体系，技术水平处于世界前沿；生态循环方面，您上次来参观也看到了，采取生物酵素技术处理后牧场完全没有异味，从粪便深加工到屠宰后的副产品加工都是一环扣一环，完全无污染。我们以中国农业大学、内蒙古农业大学、澳大利亚凯斯特拉研究公司为技术依托，现有技术人才以及人才储备都不成问题。但是，管理人才方面我们的确比较缺乏，比如销售总监、高级财务总监这些关键职位，如果能再引进几位得力管理人才就更好了。”
“好的”，王博士拿出一个文件夹：“这是我们公司提供的一份调查问卷，有助于增进对贵公司了解，特别是风险方面希望贵公司能在两周后填好，反馈给我们。”王总接过来，翻看了一下，问卷包括股东结构、公司业务、产品客户、供应商、财务状况、关联交易等十余个大项，下面还有密密麻麻的明细问题，加起来足有数百项问题。
“另外，上回您提供给我们的未来三年集团财务预测表，我们公司还要派专业人员结合产能计划重新核实，净利润由2007 年末的三千多万元增长到2010 年的一个多亿，这
其中的预测依据、风险因素以及费用的具体产生，我们都会一一考察。”
“问卷、财务计划核实、财务审计，这么麻烦呵一一那，这要什么时候才能具体谈到资金问题？王博士，不瞒您说，我这里可是等米下锅呀。”王总的玩笑中夹杂着一丝焦虑。
“呵呵，我们是专做风险投资的公司，特点就是公司设计了专门的风险防火墙，争取在合作前就将未来可能面临的风险考察清楚。另外，贵公司可以说是‘夫妻店’，我们对未来公司发展的正规性也得予以考虑，这一点请您理解。”
王博士一派儒雅：“我想按照时间表，如果顺利的话，大纷4—6 个月我们就可以具体谈到注资合同事宜了。”
王总皱了皱眉头，但没说什么。
董事会上的讨论
下午四点，丰天集团2 号会议室，会议主题就是公司股份转让问题。章总裁正在介绍有意与公司合作的投资者情况。
丰天集团计划转让25 ％的股份。除了日本的北海株式会社以外，还有三家国内的投资人有意参股公司。其中一家是成广饲料有限责任公司，该公司也是民营企业，靠生产及经销饲料起家，在北方的猪饲料销售市场上稳坐半壁江山，拥有很好的销售渠道；一家是香江投资股份有限公司，该公司也是个多元化经营的集团，主业是连锁式旅游酒店，此外分别持有某医药类上市公司和地方商业银行的部分股份；另外一个投资者是王总多年的好朋友赵先生，赵先生本人是某商业集团的财务总监，早年因为投资了一家小公司，后公司
上市，几年来增资配股，获得了良好收益，近几个月因股市一路走高，赵先生拟出售所持有的股份加盟丰天集团。
章总裁介绍完情况，请各位董事发表意见。
公司销售部的曲部长首先发言：“我个人认为，与香江投资合作比较有前景。我们公司大客户多集中于高档酒店和西餐饭店，又以辽宁本地的客户居多，全国销售渠道没有完全打开，引进香江投资，可以利用他们的现有营业渠道，打开丰天黑牛销售局面，他们的连锁店开到哪，我们的货就铺到哪，再配合广告，紧跟铺设直销专门店。销售不成问题，我们的投资才能尽快收回。再者，他们不是还参股商业银行吗？如果我们遇到短期资金困难，他们也不能袖手旁观吧？”
“也不能总是从销售角度考虑问题”，生产管理部的许部长开口了：“如果从生产角度讲，我觉得与成广饲料合作更好呢。但是，成广饲料此举明显地想发展下游产业链，他们做猪饲料已经做了二十年了，都做精了，他们参股我们集团，是否有进一步发展牛饲料的打算？如果一旦他们借此涉足肉牛养殖，那我们不是培养了一个竞争对手吗？”
“就是呵，不管哪个股东加入，25 ％的股份，四分之一的天下，人家不可能不参与管理吧？那公司的核心技术如何保密？我们的胚胎移植和性控技术，目前在全国可是数一数二呵，我们这不是引狼入室吗？”技术部的吕部长发表意见。
公司战略部的许部长接着说：“25 ％的股份可以由3—4家投资方共同认领，这个倒不是问题，我觉得咱们引进投资人的关键是，人家和咱是不是一个想法，在战略上、经营上是不是有认同感，双方合作关系很重要。从这个角度看，我看起码可以考虑让赵先生入股他毕竟与王总相处几十年了，容易认同王总的想法”
“老赵本人就是财务专家，我们集团需要一个能够把战略、经营、销售、生产全盘考虑，以财务数字准确表达出来的人，而且老赵的融资能力也不容小视”章总裁思忖着说道。
王总说：“要不是到了万不得已，我也不愿意转让股份。毕竟现在咱们是自己说了算，能保证公司完全按咱们的想法发展。最近我在果园旅游上得到启发，我们可以搞当个牧场旅游，让游客参观丰天牧场，展演养殖全过程，亲手喂喂牛，还可以把牛将军烤肉店开到牧场里，游客能吃到鲜美牛肉，既有旅游收入还给公司做了免费宣传多好呵，可是这些想法都需要钱，公司发展这么快，完全凭我们自有资金积累哪里够用？” 他转向公司财务部长的方部长：“老方，银行那边不能想想办法吗？毕竟，银行的钱到位得最快”
方部长抬头说：“我们已经向各家银行贷了4900 多万了，其中长期借款3000万，短期借款1900 万，公司的资产负债率已达54 % ，这样的负债率银行方面是不会再贷款给我们的。本来沈阳商业银行有点贷款意向，但是近来国家宏观金融形势从紧，他们的信贷规模受到压缩，手里信贷额度有限，就算做做工作，也只能解决三五百万，对于我们公司是杯水车薪”
“银行的贷款条件太苛刻，再说这一年内利率一涨再涨，集团贷款利息负担已经很重，那可是得按时交差的皇粮呵，别说贷不了款，就算能贷来，我看也不能加以考虑”章总裁断然否定着。
大家讨论来讨论去，并没有形成一致性的意见，王总只得暂时休会，让大家把几个投资者的情况拿回去再考虑考虑，到底吸收什么样的投资者进入要拿出一个标准。
茶馆里的新想法
吃过晚饭后，王总打算闭目小睡一下，手机响了，正是老朋友赵先生，说是正与几个朋友喝茶，让王总来一起聚聚，王总一看表，八时半，正好手头没有什么事，于是就驱车赶到了五福茶馆。
赵先生给王总介绍了在座的几个朋友，麦创咨询公司的钱总，福大集团的许副总，还有一个王总的老相识，市商业银行的孙副行长。
“老邢呵，本来是我们几个朋友小聚。后来，我把你的难处一说，大家说干脆让你过来，一起分析分析，没准我们这几个臭皮匠能顶上个诸葛亮呢”赵先生风趣地说。
王总一抱拳：“各位都是高参，能给兄弟出出主意，请都请不来，我先行谢过了。”王总述说了目前公司的财务状况，说到融资的种种难处，更是连声叹气。
孙副行长说：“贷款可能性很小，但是如果走银行承兑或委托贷款还是有一些空间的，但是你得首先找到合适的投资方，再探讨与我们商行的合作，另外，也可以考虑与信托投资公司进行项目合作”。
“其实，融资有各种渠道，每个渠道各有好处，也各有局限”初次见面的麦创咨询的钱总慢条斯理地说：“关键是你最看重什么？短期内可以靠吸纳一些投资者，但如果想达到您所设想的规模化、集约化、规范化和标准化水平，建设大型现代化农业企业，我看应当从长计议，考虑上市融资”“上市？”王总深吸了口气，“这我可没敢想过”。
“为什么不敢想？现在有深沪两个交易市场，即将推出的中小板专门扶植象你们这样的企业快速发展”许副总呷了口茶说道“就说福成五丰吧，也是专做肉牛养殖的企业，这才上市几年功夫，现在发展得多快，如虎添翼”孙副行长点头同意许副总的意见：“上市与
银行贷款相比，虽然申请核准程序严格一些，但一旦上市，好处多多，资金压力一下就能得以缓解，而且你不必担心象我们银行贷款一样得按时付息，王总您也不必为加息头疼了。”钱总接着说：“上市可以解决您关于公司控制权的担心，如果资金不足还可以增发股份再融资，而且对于推广公司形象和丰天黑牛品牌大有好处，这个年代品牌就是优势呵”。
“就是呵，听说你们丰天黑牛要上奥运餐桌，是真的吗？”赵先生问。
“如果是真的，那品牌效应就相当大了，再一上市，丰天黑牛的品牌会在全国有影响力，融资就不成问题了要不，让老钱给你们做一个全面的财务咨询？\" 王总的眼睛越来越亮，上市的主意象生了根发了芽的小草，在他的心底茸茸地长起来。
………
夜风清凉，司机自觉地关闭了收音机正在播放的娱乐节目，车内非常安静。王总闭上眼睛，思路仍然沉浸在茶馆里那场热烈的讨论中，面对这么多的融资方案，王总拿不定主意，到底该采取哪种融资方式，才能使丰天集团尽早得到资金，按照预定轨道健康发展呢？
案例背景信息:
丰天集团目前的战略定位
1. 公司使命 让更多的中国人享受健康的高品质牛肉
2. 公司愿景 引导牛肉消费新时尚,带动国内高端牛肉种系优化与品质升
级,成为具有充足的资本实力、自有知识产权、产品研发能力和国际竞争力的中
国高端牛肉市场领先者。
3. 战略目标
（1）近期目标：提高研发能力，提高丰天牛的种源与品系，由丰天1代发展到丰天2代；推广丰天牛文化与消费理念，立足沈阳地区、面向全国省会城市及沿海高经济产业发
展地区的酒店、超市及高消费居民群体提供高端牛肉服务；加工并向日本出口和牛饲料。
（2）中期目标：扩大丰天牛的养殖规模，形成以丰天牛为首的高端牛肉产品品牌系列；建立多层次营销网络，面向国内二级重点城市及中部高速发展地区等区域性市场提供高端牛肉服务；加工并向日本出口和牛饲料。
（3）远期目标：加工并向日本、澳大利亚出口高档牛饲料；成为高端肉牛养殖的行业标准制定者；通过基因工程实现丰天牛的品种改良，向国内肉牛养殖企业提供优质种源；延伸下游产业链，提高牛肉深加工能力，充分延伸营销网络，面向日本、韩国等东亚主要牛肉消费国出口牛肉产品，成为跨地区并拥有较强规模效应的和品牌影响力的高端牛肉产品服务商。
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