我国证券公司治理的制约因素与绩效评价

ｔ经济问题￣，２０ｏ２年第２期　我国证券公司治理的　制约因素与绩效评价　田　军　（郑州航空工业管理学院．河南郑州４５０００５）　摘模型　要：随着中国加人ＷＴＯ，我国证券市场与国际证券市场的接轨渐渐到来．研究我国集团化证券公司法人治理结构禽　来愈显得重要＝分析丁在新形势下我国集团化证券公司治理结构的制约因素．建立丁我国证券公司法人治理结构的绩效评价　美蕾词：　证券套司｛浩理结构；制妁因素ｊ靖蛙评价　中舶分类号：Ｆ８３０．９１　文■标识码：Ａ　文章编号：１００４—９７２Ｘ（２００２）０２－００２６－０２　一、我国毒团化证券公司｛圭人沿理螬杓的捌约因素　交易和管理的证券公司，受到的影响更为深远。同络的广泛　应用，满足丁证券市场方便、快捷、安全的交易需要。随着集　团化证券公司的发展壮大．网络交易的跨时空、跨地域、跨领　域的优化升级将会产生竞争更激烈、交易更迅速、获利更便　捷、成本更低廉的效果。可以说．若没有科学技术的发展．就　没有今天的证券交易，也就更谈不上集周化证券公司的法人　治理结构问题丁，　为适应证券公司业务发展的需要和国际证券业、银行　业　保险业不断融合的发展趋势，积极稳定地构建包括证券　经纪业务公司、投资银行业务公司．资产管理公司、研究咨询　公司厦控股或参股的基金管理公司等在内的证券控股集团．　在我国已是势在必行．同时也为证券公司今后的发展确立丁　集团化运作的框架。　关于我国集团化证券公司法人治理结构．由于其主体脱　胎于旧的计划经济体甫Ｉ．因此受着诸多因素的甫Ｉ约和影响　主要分为如下两大类：　１．外部因素。（１）法律条文。我国证券公司的发展是伴随　着法律　法规的进一步完善逐步成长起来的，每一次法律、法　规的出台都会对证券公司的业务和法人治理结构产生影响。　健全的法律、法规必将有助于完善和规范我国证券公司的法　＾治理结构。（２）市场环境　加人ＷＴＯ后．我国证券市场逐　步和国际证券市场接轨．受国外证券市场的影响会越来越　太．证券市场业务也会逐步向国外证券公司开放．业务必须　要国际化和规范化．这就要求证券公司加＾国际市场竞争环　境．另外．我国的经济体甫Ｉ改革实践已经证明了引人竞争机　制对改善企业经营的重要性。标准的竞争理论强调．只有高　度竞争，才能令市场、所有权和利益激励机制产生良性互动。　在公司治理结构的改革中，如果没有竞争因素，就会出现无　效运用资掉以厦各种寻租行为．也就谈不上建立有效的公司　治理结构　因此．证券公司法人治理结构必须引人市场竞争　约束。（３）科学技术的发展。科学技术的迅猛发展．影响着各　２．内部因素。（１】组织结构。集团化证券公司组织结构设　计是广义公司治理结构的一个重要组成部分。一个完善的组　织结构可以帮助公司适应所处的环境变化．实现其战略目　标．增强对外竞争力，同时还有助于内部的技术开发．人员素　质和经营效率的提高等　在目前我国的证券公司中．董事会　太多被控股股东所把持或操纵．损害丁其他股东特别是小股　东的利益．形成控股股东控制问题。合理的组织结构之中．建　立丁独立董事｛｜ｌ度，使得与控股股东没有任何利益关系。诚　信正直、勤勉尽责的专业人士通过法定程序．以独立董事的　身份进＾董事会．并拥有相应的权利．这样．就艟使独立董事　切实担负起保护股东、特别是小股东权益的责任　合理的组　织结构．还有利于集团化证券公司的规范运作．促进证券公　司的健康发展。（２）股权结构。集团化证券公司的股权结构对　于公司的治理结构和制度安捧具有重要的影响。通过对美国　投资银行治理结构的实证分析发现，美国投资银行的股权结　构极为分散．而且分散程度与赢利水平正相关。其相关性表　现在两个方面：机构投资者与个人投资者所拥有股权比倒相　当；股权集中度低。而我国目前证券公司的股权结构属高度　集中型。因此．股权结构多元化、分散化是集团化证券公司　行各业，尤其是以计算机为主要业务媒介、利用计算机进行　收稿日期　２００１—１２—０２　作者简介：田　军（】９６３），男，郑卅航空工业管理学院耐教授，博士。主要研究方向：金融工程　市蝎分析与风险决策。　２６　维普资讯 http://www.cqvip.com

田　军：　我国证券鼻司治理的制约因素与齄豉评价　所必须具有的。１３）约束、激励机制。在集用化证券公司的激　励与约束机制中、报酬激励和控制权激励是两个最重要的影　响因索。激励机制的建设目标一般有两个：一是最大限度地　调动经理人员的积极性和创造性，运用最优化的原则把企业　中或社会上最优秀的人才选拔到企业管理的重要岗位上井　长久地发挥其作用　二是激励经理人员行为长期化，使经理　＾　、＾　、＾　和＾．分另『Ｉ为公司内部董事中专家董事、非专家　董事和外部董事中专家董事与非专家董事成员所占有的董　事会人员比例。　ｚ（日）为内部董事中专家级成员的积分数之和｛　ｚ＝１０）为内部董事中非专家级成员的积分数之和；　Ｚ　（０）为外部董事中专家级成员的积分数之和；　ｚ。（０１为外部董事中非专家级成员的积分数之和　积分数ｚ（０）由下表给出：　０　（１）对公司的了解程度　０＿　ｌ０　Ｌ２　０ｌ　３　．　０ｊ　０　］　０　人员利益与股东利益相统一，实现证券公司的可持续发展　二、我目囊团化证券公司法人治理结构的缋效评价模型　在公司治理结构中，董事会是由股东大会选举出来的由　全体董事所组成的必要的常设最高决策机关＝董事会的决策　往往会影响整个公司的发展前景。因此，董事会的结构、行为　及业绩、对我国集团化证券公司法人治理结构有着非常重要　的意义。鉴于此、我们来建立关于集团化证券公司董事会行　为、业绩的若干因素对证券公司绩效影响的制约关系：　企业组织理论指出、规模越大的群体作出他的决策所需　花费的时间也越多。所以，就获取一个给定的产量水平来说，　规模越大的组织需要投入越多的时闻。因此，可以认为公司　０　（２）拥有井遵循高效率会议的程序　吼．　（３）确保开放的沟通、有正义的参　与和及时解决问题的方式　０３Ｌ　　０　０　吼．　０ｓｊ　０１　（４）对会议记录和草案的除理　（５）对公司现金流量、盈利能力、收　０１ｌ　日ｔ　０　ｓ　０５　入状况、生产率及其他财务指标的　ｌ　０５　０　Ｅ３　日。ｌ　以　掌握情况　０日　（６）对公司可比数据及业绩监控情况　０Ｅｌ　吼　（？）对新信息的运用、引导公司运　营情况　０　（８　与ＣＥＯ的联系沟通情况　吼　（９）对公司人才选择与重视程度　０＂　０８１　０３３　吼ｌ　０ｇｌ　吼　０９：　０ｎ１　０目ｓ　．　０Ｅ　规模可能是影响董事会行为的因索之一。我们可以假设　假设ｌ：董事会话动强度与公司规模正相关，即公司规模　越大、年度内的董事会会议频率越高。　在证券公司，若公司董事会对公司的各项指标都了如指　掌一对公司的信念，经营理念、战略规划、业务领域等都比较　０Ｔ】　０７　２　０】　０　吼　了解，那么这样的公司董事会肯定会给公司带来好的机会，　由此，我们给出假设：　假设２：董事会的业绩指标与公司绩效正相关　上面所提及的董事我们分为内部董事（包括专家董事与　非专家董事）　外部董事（包括专家董事与非专家董事１。　不妨设董事会召开的会议有定期会议和Ｉ临时会议，Ｉ临时　会议在遇到必要事项时，由董事长随时召集。　设ＸＴ表示董事会话动强度，代表年度内董事会召开的　会议次数；　ＸＮ表示证券公司年度报告中披露的公司董事人数；　Ｉ，Ｈ表示法人股比例；　其中：　这样。建立ｌｏｇｉｔ回归方程为：　告　。　＝｝　一詈　＝鲁’。．｛一告　一号（　ｌ　…９）　一Ｉ＿、ＶＡｋ—ａ．．＋ａ　Ｘ　＋ａ？ＪＲＯＥ　ｌ　ｋ＋ａ　ＪＲＯＥ．　＋ａｌＸＨｋ　＋ａ５ＸＮｋ＋ａ　ＴＡｋ—Ｅｋ　若将集团化证券公司的相关数据代人上述Ｌｏｇｉ￣方程　中，通过多元回归分析。便可给出我国集团化证券公司相关　法人治理结构的董事会行为、业绩与公司的经营绩效的对应　关系。　ＸＤ表示公司董事会业绩指标；　ＰＲ＋表示ｔ年度公司总收入；　ＸＨ表示董事长与总经理的持股比侧之和；　ＴＡ表示证券公司年末资产总数｛　ＲＯＥ表示净资产收益率　△ＰＲ表示行业调整后主营业务收入变化；　ＪＲＯＥ．…ＪＲＯＥ　…ＪＲＯＥ…分别表示公司在该年度前　一参考文献：　［Ｉ］梁能　公司治理结构：中国的实践与美国的经验［Ｍ：．　北京：中国人民大学出版社，２０００　［２］曹风歧　股份制与现代企业制度［Ｍ］．北京　企业管理出　版社。ｌ　９９８．　年度、前两年度、后一年度经公司行业调整的净资产收益　［３］陈晓．江东．股权多元化、公司业绩与行业竞争性　率。　ｊ］＿．经济研究。２０００．１８１．　［４：赵　勇，朱武祥．上市公司兼并收购可预测性［Ｊ：．经挤　研究，２０００，（４１－　刚当年度内董事会召开的会议次数（表示董事会活动强　度）已知，证券公司内的法人股比例为一个固定值时，证券公　司调整后主营业务收入与公司董事会业绩指标可分别表示　为　△ＰＲ一（Ｐｒ．一ＰＲ－１）／Ｐｒ　ｔ　ＸＤ　ｔＺ。（０）＋ｋＺ　（０１一　Ｚ、（０）十　Ｚ　（０）　［５］李维安　中国公司治理原则与国际比较［Ｍ］．北京：中国　财政经济出版社，２００１．　（责任编辑：韩克勇）