长沙通信职业技术学院学报 第ｌＯ卷第４期 ２０１１年ｌ２月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｃｈａｎｇｓｈａ Ｔｅｌｅｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎｓ ａｎｄ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ Ｖｏｃａｔｉｏｎａｌ Ｃｏｌｌｅｇｅ Ｖ０１．１Ｏ Ｎｏ．４ Ｄｅｃ．２０１ １ 构建经济增加值（ＥＶＡ）为核心的企业价值管理体系 韩利萍 （中国电信股份有限公沙分公司计划财务部，湖南长沙４１０００７） 【摘要］２００９年，国资委发布《企业负责人经营业绩考核办法暂行规定》文件中要求用经济增加值（ＥＶＡ）代替延续已久 的净资产收益率（ＲＯＥ）来衡量企业负责人的经营业绩。ＥＶＡ考虑资本成本，更能体现企业为股东创造的价值。文章从ＥＶＡ的发 展、计算方法着手，分析指标在企业管理中的优势，剖析了如何运用ＥＶＡ做导向，加强企业价值管理，提升企业价值。 【关键词】经济增加值：资本成本；绩效考核；价值管理 ［ｄｏｉ：１０．３９６９６．ｉｓｓｎ．１６７１—９５８１．２０１ １．０４．０１７１ 【中图分类号］Ｆ２７５ 【文献标识码】Ａ 【文章编号】１６７１—９５８１（２０１ Ｉ）０４－００７１—０４ Ｃｏｎｓｔｒｕｃｔｉｏｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｖａｌｕｅ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ｓｙｓｔｅｍ ｂａｓｅｄ ｏｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｖａｌｕｅ ＡｄｄｅｄＨＡＮ Ｌｉ－ｐｉｎｇ （Ｐｌａｎｎｉｎｇ ａｎｄ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ ｏｆ Ｃｈｉｎａ Ｔｅｌｅｃｏｍ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，Ｌｔｄ，Ｃｈａｎｇｓｈａ Ｂｒａｎｃｈ，Ｃｈａｎｇｓｈａ，Ｈｕ＇ｎａｎ， Ｃｈｉｎａ ４１ ０００７） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎ ２００９，ｔｈｅ ＳＡＳＡＣ ｉｓｓｕｅｄ”Ｃｅｎｔｒａｌ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ Ｃｏｎｔｒｏｌｌｅｒ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ Ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ Ｍｅａｓｕｒｅｓ Ｐｒｏｖｉｓｉｏｎａｌ （ＥＶＡ） Ｒｅｇｕｌａｔｉｏｎｓ”ｗｈｉｃｈ ｒｅｑｕｉｒｅｓ ｔｈｅ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｖａｌｕｅ Ａｄｄｅｄ（ＥＶＡ）ｉｎｓｔｅａｄ ｏｆ ｔｈｅ Ｒｅｔｕｒｎ Ｏｎ Ｅｑｕｉｔｙ（ＲＯＥ）ｔｏ ｍｅａｓｕｒｅ ｔｈｅ ｂｕｓｉｎｅｓｓ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｃｏｎｔｒｏｌｌｅｒ。ＥＶＡ ｃｏｎｓｉｄｅｒｓ ｔｈｅ ｃａｐｉｔｌ ｃｏｓｔａ ａｎｄ ｃａｌｌ ｒｅｆｌｅｃｔ ｔｈｅ ｖａｌｕｅ ｍｏｒｅ ｗｈｉｃｈ ｉｓ ｃｒｅａｔｅｄ ｂｙ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｆｏｒ ｔｈｅ ｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒ．Ｆｒｏｍ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ａｎｄ ｃａｌｃｕｌａｔｉｏｎ ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ ＥＶＡ，ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ａｎａｌｙｚｅｓ ｔｈｅ ａｄｖａｎｔａｇｅｓ ｏｆ ｔｈｅ ｉｎｄｅｘ ｉｎ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，ａｎｄ ｈｏｗ ｔｏ ｕｓｅ ＥＶＡ ｔｏ ｄｏ ｏｒｉｅｎｔａｔｉｏｎ，ｓｔｒｅｎｇｔｈｅｎ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｖａｌｕｅ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ａｎｄ ｐｒｏｍｏｔｅ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ｖａｌｕｅ． Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｖａｌｕｅ ａｄｄｅｄ；ｃａｐｉｔａｌ ｃｏｓｔ；ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ａｓｓｅｓｓｍｅｎｔ；ｖａｌｕｅ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ １ ＥＶＡ的发展 １９８２年，约尔・思腾恩（Ｊｏｅｌ Ｓｔｅｒｎ）和贝内特・ 斯图尔特（ＧＢｅｎｎｅｔｔ ＳｔｅｗａｒｔⅢ）合伙成立思腾斯特 （Ｓｔｅｒｎ Ｓｔｅｗａｒｔ＆Ｃｏｍｐａｎｙ）财务咨询公司，创立ＥＶＡ 及ＣＳＸ等集团公司，已经在公司管理中将 ＥＶＡ作为度量经营业绩的重要指标，对其下属业 务单元采用ＥＶＡ体系作为业绩评估和经营者奖励 的依据，ＥＶＡ指标最大化已经取代利润最大化成 （经济增加值）并专门从事ＥＶＡ应用咨询。 近十几年来，ＥＶＡ在众多发达国家，特别是 美国己经得到了广泛应用，成为世界资本市场以及 现代企业富有竞争力的资本运作绩效评价指标。一 大批公司也在公司内部管理中将ＥＶＡ指标作 为主要和最重要的业绩评价工具。时至当今，ＥＶＡ 为上述公司的经营管理目标。 以可口可乐公司为例，该公司从１９８７年正式 开始引入经济增加值指标，并通过两个渠道使公司 的经济增加值得以提升：一是将公司的资本集中于 盈利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利 面食、速饮茶、塑料餐具等投资回报低于资本成本 的业务：二是适度增加负债规模，以此降低资本成 本，并成功地使平均资本成本由１６％降到了１２％。 己在全球四百多家公司中得到应用，特别是可口可 乐、索尼、西门子、新加坡航空公司、Ｑｕａｋｅｒ以 ［收稿日期］２０１１－１０—１３ ［作者简介］韩利萍（１９７８－），女，湖南浏阳人，中国电信股份有限公沙分公司计划财务部会计师，研究方向：公司 财务治理、内部控制和精确管理。 ７１ 长沙通信职业技术学院学＿报 第ｌＯ卷 １９８７年开始，可口可乐公司的经济增加值连续６ 型和ＣＡＰＭ定价模型。实践中通常用ＣＡＰＭ模型 年平均以２７％的增幅速度增长，公司的股票价格 对股权资本成本进行估计： 股权资本成本＝无风险利率＋Ｂｘ市场组合的风 也在同期上升高达３００％，远远高于同期标准普尔 指数５５％的涨幅。可口可乐公司总裁Ｃｏｉｚｕｅｔａ将上 险溢价 ：述成绩的取得归功于经济增加值指标的引入。 ＥＶＡ正式进入中国是在２００１年，思腾斯特公 司在中国上海设立分公司，从此ＥＶＡ开始步入在 中国企业的实践阶段。刚开始，ＥＶＡ指标体系主 要在中国境内的世界知名企业应用，这些企业在不 无风险利率＋Ｂｘ（市场组合收益率一无风险利 率） 式中：Ｂ为反映该公司股票相对于整个市场的 系统风险，无风险利率可选用５年期国债利率作为 近似利率。 断实践的过程中，也在不断地丰富ＥＶＡ的内容和 实现形式，这些应用使得这些企业得到了快速和长 足的发展，可持续经营实力日益增强，企业日益壮 大。目前，中国的一些上市公司，如ＴＣＬ集闭、 东风汽车、中国移动、中国电信等，都宣布引入 ＥＶＡ对公司进行业绩考核和经营管理。 国资委推行ＥＶＡ的应用分成三个阶段：２００４— ２００６年进行了前期的调研，并在２００６年选择了部 分企业进行试点：２００７—２００９年鼓励有条件的 企业引入ＥＶＡ考核理念：２０１０—２０１２年大力培训、 全面推广 ＥＶＡ理念，倡导建立股东价值导向，在 大型企业全面引入ＥＶＡ考核指标。 ２ ＥＶＡ的计算 根据ＥＶＡ计算调整的原则：１）重要性原则。 即拟调整的项目涉及的金额应该较大。２）可获得 性原则。即需要调整的项目数据能够准确地获得。 ３）易理解性原则。即调整的事项对于员工来说易 于理解。４）现金收支原则。即调整的事项能够更 好地反应现金的收支情况。根据上述原则，一般的 调整事项包括： １）税后净营业利润＝税后净利润＋财务费用Ｘ （１一所得税税率）＋递延所得税负债贷方余额增加一 递延所得税借方余额增加＋本年商誉的摊销＋计提 准备金余额的增加＋资本化研究费用＋少数股东损 益一营业外收支 ２）调整后资本总额＝普通股权益＋少数股东权 益＋递延所得税负债贷方余额一递延所得税借方余 额＋累计商誉摊销增加＋减值准备金期末余额＋研究 发展资本化金额＋短期借款＋长期借款＋应付债券＋ 一年以内到期的长期借款一在建工程 ３）平均资本成本（ＷＡＣＣ）＝股权资本成本占 比×股权资本成本率＋债务资本成本占ＬＬｘ债务资本 成本率Ｘ（１一所得税率） 股权资本成本的估计有两种方式：股利增长模 ７２ ３ ＥＶＡ在衡量企业价值中的优势 ＥＶＡ在世界范围内快速发展，主要是有以下 几个方面的优势： １）ＥＶＡ更能真实地反映企业的经营业绩 ＥＶＡ指标的最大特点和最重要的方面是考虑 资本成本。真正反映企业真实盈利能力的经营业绩 指标必然要考虑权益资本成本，企业的收益超过企 业的资本成本，说明企业有真实的盈利，股东财富 增加：反之，则说明企业实质上发生亏损，股东财 富在减少。ＥＶＡ指标正是在计算资本收益时考虑 了获取该收益所投入资本成本的全部成本，更能真 实、准确地反映企业的经营业绩，成为衡量企业为 股东是否创造了有效价值的一种业绩度量指标。 ２）ＥＶＡ更加注重企业发展的长期可持续性 ＥＶＡ立足长远，更加注重企业的长期发展利 益和可持续性，不鼓励牺牲长期经营业绩而提升短 期经营业绩的行为。譬如在实际工作中，不赞成削 减新产品的研究开发费用，反对针对短期效益的短 期经营行为，大力提倡新产品的研制、新技术的推 广‘应用，以期给企业未来发展形成拉力，带来十厚 的利润和回报。 ３）ＥＶＡ指标更加关注股东利益与企业决策的 内在联系，倡导了一种新型的企业价值 ＥＶＡ的运用让管理者在经营决策中更加注重 和充分遵循…‘个原则，即企业盈利是否超过其全部 资本成本，以此判别企业内在价值是否增值。ＥＶＡ 指标引入了资本成本率，综合考虑了企业资产负债 表和利润表，不仅体现了债务成本，还反映了股东 投入的机会成本，综合衡量了资本的使用效率。以 ＥＶＡ为基础的绩效评价体系密切了ＥＶＡ业绩的改 善同企业价值提升之间的关系，ＥＶＡ增值得越多， 经营者获得的收入越高，这自然促使经营者如所有 者一般采取经营行动，自发将工作重点转移到增加 股东财富和实现企业战略目标上去，最终实现企业 第４期 构建经济增加值（ＥＶＡ）为核心的企业价值管理体系 股东财富最大化。 增加ＥＶＡ无疑只有三条基本途径，即提高经 营收入、降低资本成本以及提高资本回报率。但这 三条基本途径，无疑涵盖了产品定价、促销、款项 回收、存货管理、资金筹措、调度、资产管理以及 其他管理成本的设计和投放等各个方面，如此一 ４） ＥＶＡ指标更利于资本市场对企业做出正确 的评价，对企业内部资本预算以及管理者绩效做出 准确的评估 ＥＶＡ这一业绩度量指标的出现，让企业内部 计划和决策有了共同关注的焦点，使得财务管理者 有了准确科学的绩效评价语言，让企业各相关利益 来，提升ＥＶＡ的手段就包括了诸如提高产品毛利 率、缩短收款期、加速存货流转、提高投资收益 集团对企业的财务目标达成一致，协调并统一了企 率、合理避税、减少流动资金占用量，流动资产、 业的财务管理体系，有效规避了财务决策与执行之 间的冲突，更利于企业战略Ｅｌ标的实施和最终实 现。与此同时，因为ＥＶＡ业绩指标体系的科学性 和严谨性，资本市场在评价企业经营业绩、评估企 业内部资本预算以及管理效益时，也有了一个准 确、科学的判定依据。 ４ ＥＶＡ导向的价值管理系统 １）评价指标（Ｍｅａｓｕｒｅｍｅｎｔ） ＥＶＡ是度量企业业绩最准确的指标，对企业 处于任何时间段的经营效益，都可以计算与投入成 本之间的差额，作出准确恰当的业绩评价。在计算 ＥＶＡ的过程中，对资产负债表和利润表的部分指 标进行适当的调整，以消除会计准则对企业经营运 作的扭曲，并引导经营者从股东价值、长期发展战 略的角度去思考问题、做出决策。以ＥＶＡ为核心 的业绩考核特别适合于董事会对投资中心或利润中 心的高管考核，如：国资委对下属企业、控股集团 对下属公司以及董事会对高管的考核。 ２）管理体系（Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ） ＥＶＡ虽然是一个单一指标，但却能够衡量企 业全部决策的成败。把ＥＶＡ作为全面财务管理体 系的基础和核心，在此体系下，包括公司战略决 策、运营方案、操作规则、管理模式等各方面全部 囊括其中，大到企业的战略企划、资本分配，小到 日常的经营运作，都围绕增加ＥＶＡ这一中心目标 展开，使得ＥＶＡ成为超越其他一切、也代表其他 一切公司目标的最重要也最关键的目标。 正因如此，成为一家ＥＶＡ公司将是一个舍弃 的过程，舍弃其他林林种种的财务以及经营衡量指 标，坚定地以ＥＶＡ这一全新的业绩度量指标为企 业发展好坏的判别标准。改善ＥＶＡ、提高ＥＶＡ作 为企业的唯一核心目标，将促使在企业内部各环节 谨慎考虑本环节给ＥＶＡ造成的影响以及影响的程 度，确保他们为股东的权益作出正确的决策，实施 有效的执行方案。 固定资产的合理运用以及投资与举债的科学安排 等。在ＥＶＡ指标的穿引下，企业将构建起一个全 方位的管理体系。 ３）激励制度（Ｍｏｔｉｖａｔｉｏｎ） ＥＶＡ激励机制，其对公司经理人的激励效果 远远高于现行的一系列基于预算的公司战略。原因 何在呢？以ＥＶＡ增加作为激励报酬的基础，其不 受保守预算完成预算下达任务、并兼顾以后年 度预算目标的，ＥＶＡ创造得越多，经理人及 各阶层员工得到的激励报酬越多，并且这种奖励报 酬没有上限。 有如思腾思特公司，其提出的现金奖励计划， 让公司员工像企业所有者一 卡丫追求企业价值最大 化，企业价值创造得越多，得到的报酬也越多。而 其内部杠杆收购计划又使得公司员工对企业的所有 者关系真实化，会按照所得报酬＝Ｆ相应的工作。正 是这样一种导向性的激励制度，使得应用ＥＶＡ的 公司经营和管理业绩都成效斐然。 ４）理念体系（Ｍｉｎｄｓｅｔ） 实施基于ＥＶＡ的价值管理系统，有助于完善 公司治理结构，是企业发展中的一种有效变革。 ＥＶＡ的财务管理制度和激励报酬制度已经使公司 的企业文化发生了积极深远的变化，在其导向作用 下，企业全部的运营和财务管理都基于一个基础， 从一个目标出发，即增加企业的经济价值，为股东 创造更多的财富。基于共同的基础和目标，企业各 阶层的员工也成为一个利益共同体，管理者和普通 员工，相互交流，共同参与，在计划、决策、执 行、评价过程同遵循创造价值、追求股东价值 最大化的目标，决策部门和营运部门联系更加紧 密，沟通更加协调，责任分解更加明晰，大家都会 从股东的利益出发制定与执行公司决策。 总之，基于ＥＶＡ的企业价值管理体系能够促 使管理者追求企业股东价值最大化，公司做出的经 营决策避免了短期利润化，符合企业的长期发展战 ７３ 长沙通信职业技术学院学报 第ｌＯ卷 略。国有企业推行ＥＶＡ的应用，将极大地促进国 业的再次转型有了更好的理论依据。 【Ｊ】．会计论坛。２０１ｌ，（５）． 社，２００９． ３】吴世农，吴育辉．财务分析与决策 】．北京：北京大学出版 有资本的长期规划发展、资本保值增值，使国有企 【【４】殷明德．央企ＥＶＡ管理之路Ⅱ】．中国石油石化。２ｏｌｏ，（３）． ［５】王攀娜．基于ＥＶＡ的公司价值有效性实证分析Ⅱｌ财会通 讯，２００９，（２）． 【参考文南 【ｌ】陈阳．基于ＥＶＡ的企业价值管理探析噙济与法，２００９，（３）． 【２】廖小菲。周良平．浅析ＥＶＡ在企业业绩评价体系的应用 【６】斯蒂芬・Ａ・罗斯．公司理财（第六版）【Ｍ１．北京：机械工业 出版社。２００７． ７４
