考情分析
本章主要内容为企业倒闭风险的原因及应对措施。在前三年的考试中，本章各种题型均有涉及，但分值在各年波动性较大。复习时主要把握好三大知识点：一是企业倒闭的六种原因；二是企业倒闭的类型；三是应对措施（资本再调配为主要点）。本章基本内容框架如下：
本章主要考点
1。企业倒闭的原因 2.企业倒闭的不同类型 3。企业倒闭的数据分析 4。企业倒闭的应对措施
第一节 企业倒闭及其原因
本节主要内容简介： ● 企业倒闭概述
● 企业在短、中期倒闭的各种迹象 ● 从数据观察企业倒闭的迹象
一、企业倒闭的概述 （掌握） 企业倒闭：
● 获利能力：获利能力差 → 无法偿还到期债务
● 行业或经济：例如经济危机导致我国东南沿海很多外贸企业没有订单而倒闭 （一）企业倒闭的主要原因
1。企业总体环境
总体环境中，可能影响企业业绩状况的因素是行业衰退。总体环境的其他因素也可能会加快企业失败的过程，例如金融市场是熊市等。
例如，尽管金融机构对次贷衍生产品建立了精巧繁杂的定价和评级模型,但面对2008年末美国房地产市场价格突然逆转的实际情况,模型的前提假设和市场现实风险严重偏离，导致风险定价功能失效,引发投资者的恐慌，并通过“羊群效应”传导放大风险，最后酿成全面性的金融危机。这加速了一些自有资本较少的投资银行倒闭. 2。企业政策
由于企业的政策由管理人员制定，很明显，特定的管理错误会导致企业政策的典型错误.
常见的倒闭企业类型 创业公司 错误政策表现 错误来源 资本支出过大、组织结构不完善等等 管理者缺乏管理经验 盲目增长型企业（增长销售目标过大、投资政策和发展政策管理者缺乏财务知识，未能雄心过大或极端迅速扩脱离企业实际、财务杠杆大（资产负对管理和组织结构进行及时张） 债率高) 调整 对环境变化漠不关心的缺乏积极性和决心 企业 管理者骄傲自满或是缺乏应变能力 3。企业和企业利益相关者之间的互动 主要的利益相关者：
（1）客户：忽视客户会给企业带来致命打击。客户需求改变,客户不满意、对个别客户依赖性过强等等。
常见的倒闭企业类型 创业公司 盲目增长型企业（增长雄心过大或极端迅速扩张） 对环境变化漠不关心的企业 错误表现 对客户缺乏吸引力 过高估计了客户的需求水平 客户流失 （2）竞争对手：忽视竞争对手也会给企业带来致命打击.竞争对手研发、价格策略等等.
（3)其他环境因素例如银行、供应商、股东、意外和工会等从来都不是企业破产的主要成因。但会起到釜底抽薪、雪上加霜的作用。
4.管理人员的态度和疏忽：强调的是态度
管理者过于乐观、急功近利、面对投资决策时完全凭经验和脑袋、管理者忽视环境的变化而又没有听从别人的意见.
常见的倒闭企业类型 创业公司 错误表现 管理者缺乏经验和能力,独断专行 盲目增长型企业（增长雄心过管理者的技能不足、盲目乐观、过于冒险；特定的个性特征，大或极端迅速扩张） 例如专业知识、说服能力、以及风险寻求能力 对环境变化漠不关心的企业 管理者缺乏必要的积极性和决心 5.管理者及其管理风格的影响：强调的是能力 ● 管理者被认为是公司倒闭的最为关键的因素。
● 管理者的积极性、素质以及管理技能会影响其管理公司的方式。 例如，一些民营企业有很多职业经理人是从销售做起来的，由于在做销售期间有着良好的业绩,最终得到老板的信任,使他们荣升为企业的总裁或总经理.这类职业经理人，如果让他去主管一家贸易型的企业,应该没有什么问题；但是企业主管所经营的企业可能涉及较多领域，可能还包括生产、研发、技术等.大多数经理人只懂得销售,对其他领域不够了解，在具体的企业管理过程中就会出现这样那样的问题，最终使企业面临很大的危机。
● 管理者的个人性格特征。
6.企业所处的行业、企业本身的历史与规模
行业：处于不同行业的公司即使具有相同的财务状况,其破产的概率也是不同的。此外,在同行业公司间还存在一种传染效应,特别是对高杠杆公司来说.
企业本身的历史：年轻的公司必须及时与客户、债权人、供应商以及其它组织建立稳定的交流关系。这些新成立的公司必须在刚成立的头几年里发展自己的组织，并改善组织成员之间的合作。 规模：小规模企业无法得到债权人的财务资源、较难吸引人才（无法提供同大公司一样的职业发展机会）。
(二）企业倒闭与经济风险 （了解）
财务困境并不准确地反映经济的困境，但财务困境可能是由公司层面和行业层面的经济困境造成的。经济效率低下通常不能直接观测到，而财务困境可以直截了当地由债务违约和法律破产等不良后果推断出来。
管理失误和公司治理的不完善在公司破产中所扮演的主要角色，通常被强调为公司破产的直接导火线。
债务违约及破产机制能够帮助财务上陷入困境但经济上可行的公司继续经营,同时也促使无效率公司的退出。
尽管财务困境和破产存在拥有尚未得到经验量化的潜在好处的可能性，但是财务困境和破产程序涉及到大量直接的（法律、行政和咨询费用）和间接（机会)的成本，这些成本会消耗公司及其利益相关者的真实资源. 【相关链接】：
破产保护（bankruptcy protection) 破产保护是指不管债务人是否有偿付能力，当债务人自愿向法院提出或债权人强制向法院提出破产重组申请后，债务人要提出一个破产重组方案，就债务偿还的期限、方式以及可能减损某些债权人和股东的利益作出安排。这个方案要给予其一定的时间提出,然后经过债权人通过，经过法院确认，债务人可以继续营业。这就是重整的概念，在中文中又叫破产保护。
美国《破产法》管辖着公司如何停止经营或如何走出债务深渊的行为。当一个公司临近山穷水尽之境地时，可以援引《破产法》第十一章来“重组”业务，争取再度赢利.破产公司，也就是“债务人”,仍可照常运营,公司管理层继续负责公司的日常业务,其股票和债券也在市场继续交易,但公司所有重大经营决策必须得到一个破产法庭的批准，公司还必须向证券交易委员会提交报告.申请破产保护的公司可以在120天的保护期内不受债权人追讨债务的侵扰，如果能重组成功或重新盈利就
可以避免破产。
如果依据《破产法》第七章申请破产，公司全部业务必须立即完全停止。由破产财产托管人来“清理”（拍卖）公司资产，所得资金用来偿还公司债务,包括对债权人和投资人的债务.
一般来讲，如果公司申请依据《破产法》第七章破产,股民手中的股票通常变成废纸一张,因为如果破产法庭确认债务人无清偿能力(负债大于资产），就可不归还股东投资。此外，公司资产经清算优先偿还有担保债权人和无担保债权人后，往往所剩无几。
相关资料显示，按《美国破产法》第十一章的安排,无力偿债的债务人若成功申请破产保护，将可保住企业的财产及经营的控制权.这种安排给予债务人和债权人相当大的弹性合作重组公司,以期公司能起死回生。破产保护的核心，是为重组融资创制了一种特殊的清偿优先级,在缺乏这一优先级时,重组者通常面临一对矛盾：重组得以进行，必须获得新的融资来维持企业营运，并支付资产切割、结构调整、业务重组、雇员遣散等重组步骤所产生的高昂费用，但是很少有人敢把钱借给濒临破产的企业，特别是当它的资产多半都已抵押出去之后，除非这个新的债权人在清偿顺序中被允许“加塞\"，这一点，在传统民法中是做不到的。
在美国，如果一旦企业申请破产保护，它的债权人暂时就不能去追究这个企业的债权，企业就能够有个喘息的时间。在申请破产保护的这段时间之内可以想办法。一旦公司通过破产保护，走出了破产法庭以后，相当于把身上的债务甩掉了,可以轻松上阵。
破产保护除了维护企业和个人的局部利益外,它还有利于防止出现大批失业，对缓解社会矛盾、保持社会稳定具有积极的意义。
【案例】美国通用递交破产保护申请 北京时间2009年6月1日20点05分，美国通用汽车正式向纽约当地破产法庭递交破产保护申请，正式进入破产保护程序。这是美国汽车历史上最大的一次破产保护事件。刚刚正式申请破产保护的美国通用汽车公司1日确定了将于2011年年底前关闭或停产的14家工厂名单。通用同时还宣布，2009年12月份将关闭三家零部件配送中心.
2009年7月10日通用汽车公司在签署完出售资产的文件后，于当地时间10日上午宣布已经脱离破产保护，新的通用公司因而诞生。
通用公司走出破产保护程序的速度比任何人想象的都要快，公司将更加努力，争取在2015年之前还清政府为援助通用的500亿美元贷款。通用公司完成了向新通用公司的资产出售，而新通用在出售程序完成之后立刻开始运营.通用公司原计划在60天到90天后脱离破产保护程序，而实际上它在进入破产保护程序一个多月后就脱离了破产保护程序.新通用将会获得原公司最优良的业务资产及其在美国本土外的业务,包括亚太区其他业务.新通用公司将更重视用户，并与eBAY拍卖网进行合作,在网上进行汽车拍卖业务.新通用将生产更多用户需要的新型家庭轿车和卡车,这些车辆的转型要比过去更快.
二、观察企业在短、中期倒闭的各种迹象 （掌握） （一）各种预示企业倒闭的信息
● 上市公司公开财务报告：例如，无形及固定资产大幅度增加、现金流量表显示日益恶化的净流动资金头寸、一个非常大的潜在的或有负债和非常重要的资产负债表日后的不利事项等。 ● 董事会主席和首席执行官的报告。
● 报纸和财经杂志也是了解与公司相关信息的一个来源。
● 管理者需要对企业的或有事项、资产负债表日后事项进行考察。
◆ 或有事项的例子：包括担保、贴现汇票、不可转换的债券、可能发生的诉讼或索赔以及没有确认计税基础时对利润的征税。
◆ 资产负债表日后事项的例子：包括购买和销售固定资产和投资、汇率变动、罢工和其他劳资
争端、关于员工养老金的争议等。通过分析这些事项能够了解其对企业财务的潜在影响。 (二)企业倒闭的不同类型及其原因 不同类型 不成功的创业公司 倒闭的原因以及具体描述 缺乏管理经验和行业经验 增长雄心过大的公司 对市场需求的增长估计过高（两个原因：过度乐观和错误的信息） 管理人员被胜利冲昏了头脑,并陷入了极具危险性的盲目乐观.资极端迅速扩张的公司 本支出和财务杠杆同步上升 成熟的、没有迅速增长变得迟钝了，对环境缺乏敏感性 的公司
三、从数据观察企业倒闭的迹象 （理解）
（一）评估企业业绩的定量方法：财务指标分析
（二）分析数据的应用 1。盈利能力和回报
(1）资本收益率（ROCE）：利润÷资本，衡量盈利能力的重要指标. 其中：利润通常是指息税前利润(EBIT），
使用资本等于股东资本加上长期负债和债务资本,即等于总资产减去流动负债. 【说明】
资本收益率指标通常需要进行比较来揭示某些信号.比较可以从以下三种方式进行： ● 横向比较：与其它公司或行业平均水平进行比较 ● 纵向比较：与自己以前时期水平进行比较 ● 与贷款利率比较
（2)利润率:销售利润率（净利润÷销售收入)
（3)资产周转率.衡量经营资产运行好坏程度的指标，可以从不同方面进行，例如总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率等等。 2。债务比率
(1)债务比率（资产负债率）：指公司总负债与公司总资产的比率。 诸如递延所得税等负债被排除在债务比率考虑范围之外.
该指标没有绝对标准，从衡量一个公司的业绩的角度来说，没有关于最大安全债务比率的绝对规则。各个行业的债务比率是不同的。但是，从一个一般的指导原则来看，一个公司应该将50％作为债务比率的安全极限。
(2）资本杠杆（财务杠杆）：涉及一个公司长期资本结构中债务的数量。资本杠杆比率越高，
管理层应该更加密切地注意公司的财务业绩。
(3）运营杠杆（经营杠杆）：涉及公司内部可变成本/固定成本运营结构和公司盈利能力之间的关系.它是对息税前利润贡献的比率。销售收入和销售量上升或下降的可能性意味着运营杠杆对一个公司经营风险可能具有含义。
（4）利息覆盖比率(利息保障倍数：息税前利润÷利息费用）
显示了一个公司是否赚取了足够的息税前利润以轻松地支付其利息成本。
如果利息覆盖比率为负,这意味着公司在被要求支付利息成本的同时正遭受着亏损。
(5)现金流量比率（现金流量债务比：经营现金流量÷债务总和）：是指一个公司的年度现金净流入与总负债的比率。
3。流动性比率：现金和运营资本(营运资本：流动资产－流动负债）
流动资金由现金、在现有市场中的短期投资、定期存款、贸易应收账款以及汇票的应收款构成。 4。股票市场比率
另一组需要考虑的比率是帮助股东和其他投资者评估投资一家公司普通股的价值和质量的一组比率。从长期来看，股东希望他们所持有的股票的回报超过投资者从定息证券中所获得的回报，而股票的回报是以收到的股息加上资本收益来表示的.
(1）每股盈余（归属普通股股东的利润/已发行的普通股股份数额)
每股盈余被广泛用来衡量公司业绩。每股盈余在财务结果年度比较中非常重要。公司必须能够保持盈利以支付股息并进行再投资，再投资的目的是实现未来的增长。 【说明】
①如果公司以每股盈余或每股亏损为基础进行财务结果的比较,在计算每股盈余或每股亏损时应保持一致性。（股本会发生变化)
②这些比率所依据的是过去的数据，很容易通过会计政策的改变对这些数据进行操纵。因此，管理层应该谨慎使用这些比率来解释公司的财务业绩状况. (2）市盈率(每股市价÷每股盈余)
● 市盈率是衡量公司股票的市场价值与公司股票的盈利水平之间的关系.
例如，A公司股票被视为有9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈利， 相对于8倍市盈率的B公司, A公司股票较值得投资。
投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值.比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。当然,过高的市盈率有可能反映股市出现投机性泡沫。
● 市盈率在正常情况下应该不会随着时间的推移产生太大波动。 ● 市盈率是关于公司前景的一个指标。如果公司的盈利前景变好，股票价格会上升从而市盈率也随之上升，反之亦然.
（3）股利保障倍数(普通股每股收益÷普通股每股股利)
股利保障倍数是当期盈利可用于实际股利支付的倍数，倍数越高，意味着股利支付越有保障. 同时，股利保障倍数也可以反映公司将可分配利润保留在公司中的比例.高股利保障倍数意味着很大比例的利润都被保留，这可能表明该公司正在投资以实现盈利增长前景。 （三）财务指标和会计数字的比较
通过比较可以从比率分析中获得有用的信息.比较可以通过如下方式进行： ● 公司在最近一年的会计数字与公司过去年度的会计数字进行比较; ● 公司的会计数字与同行业中的其他公司的会计数字进行比较； ● 公司的会计数字与不同行业中的其他公司的会计数字进行比较。 （四）Z分模型 （掌握）
Z分模型是被用来预测策略及财务失败的财务技术。
1968年，根据对破产的美国制造型企业的研究，爱德华·奥特曼（Edward Altman）首先建立了Z 分模型。
Z分模型的原理是通过检查公司的财务报表来预测策略及财务失败。先计算出五个比率，然后乘以预先确定的权重因数,再相加,即得出Z分模型的结果。
这五个比率结合起来后，被认为能够对策略及财务失败作出最佳预测。
指标 加权权重 平均 指标说明 具体计算公式 营运资本÷总资产 X1 营运资本与资产总额之比，可用于计量公司的流动性。 其中：营运资本=流 动资产—流动负债 X2 未分配利润与资产总额之比，可用于计量资产负债比率未分配利润÷总资 （错误，应为衡量企业积累的利润）。 产 扣除利息和所得税前的利润与资产总额之比 这一指标衡量企业在不考虑税收和融资影响，其资产的息税前利润÷总资X3 生产能力的情况，是衡量企业利用债权人和所有者权益 产 总额取得盈利的指标。该比率越高，表明企业的资产利用效果越好，经营管理水平越高。 X4 股票市值与负债总额之比，可用于计量当负债超过资产股票市值÷总负债 （即公司资不抵债）时,股票可能下跌的幅度. 销售额与资产总额的比率,可用于计量公司资产产生收入的能力，表明企业资产利用的效果.指标越高，表明资X5 销售收入÷总资产 产的利用率越高,说明企业在增加收入方面有良好的效果。 ● 小于1.81时，说明企业处于危险之中，很可能走向破产； ● 等于或大于3时，表明企业财务状况稳定;
● 在1。81至2。99之间，表明需要对企业进行进一步的调查。 Z分模型的限制：（对教材此部分内容进行了归纳整理）
1.经济生活中的企业破产往往与某一特定地区的宏观经济环境有关，而Z 分模型则较少考虑或没有体现反映宏观经济环境的变量如通货膨胀率、汇率波动、利息率、失业率等。例如由于具有高回报的潜力，Z 分模型在新兴市场受投资人青睐.但新兴市场可能存在重大的风险，比如缺乏流动性和透明度，政治环境可能不太稳定等等。 2.除第4个指标外，其余4个指标均用总资产作为分母.然而，总资产的价值较多地取决于企业的会计政策。由于财务报告及会计准则方面的差异，很难对不同市场上的公司进行比较.
3。Z分模型是根据生产性企业进行预测的。在对其它类型的公司运用该模型时，应特别注意。 4.预测出的数据仅反映于某一时点的公司情形,是一个瞬间的迹象，并不能确定是否改善或恶化。需要进行深入的分析，才能全面了解公司的情形. 5。预测所得的数据仅对于短期情况的预测比较准确。Z 分模型对于公司破产之前两年的策略及财务失败的预测非常精确,但是对于超过两年的期间，精确度会下降. 利用现有的财务信息预测企业的倒闭存在一些问题。包括:
● 重要事项可能发生在财务年度末和财务报告公布这两个时点之间。
● 现有的财务信息在本质上是回顾性的，并没有考虑到当前和今后的情况。 ● 会计造假在公司倒闭情形中有明显的运用。
● 提供盈利增长的压力可能会导致公司进行错误的决策，最终导致公司垮台。
【例题1·多选题】具有下列特征的企业中，容易在经济危机中发生倒闭的有（ ）.【2010】 A。高财务杠杆的企业 B。处于行业衰退期的企业 C。风险定价功能失效的企业 D.劳动密集型企业
[答疑编号3953110201] 『正确答案』ABC 『答案解析』选项A属于倒闭的主要原因的企业政策,选项B和C属于企业倒闭主要原因的企业总体环境。
【例题2·单选题】1968年哥伦比亚大学教授爱德华·奥特曼提出了著名的Z分模型，这个模型可用来分析企业的( )。【2009】 A.产品竞争优势 B。破产的可能性 C.行业竞争程度 D.宏观经济风险
［答疑编号3953110202］ 『正确答案』B
『答案解析』Z分模型是对破产的可能性进行的一种预测。
【本节考试小贴士】：
● 本节主要知识点为企业倒闭原因、倒闭类型和Z分模型。
● 在近三年考试中变化较大,10年和09年均涉及考题,11年未涉及考题。总体分值处于中等程度，题型包括选择题、简答题和综合题。 知识点 倒闭类型及原因 Z分模型
第二节 企业倒闭风险的应对措施
本节主要内容简介： ● 企业放弃战略 ● 管理层收购
● 资本再调配（债务重组和业务重组) ● 企业私有化
一、企业放弃战略 （熟悉)
二、管理层收购 （掌握） 时间 2010 2009 题型 多选一道，综合题一问 单选一道 定管理层收购 （Management buyout，MBO）:一组管理者收购了受其管理的公司的实际控制权和实义 质的所有权，并设立独立的公司. 管理层是指公司的行政管理层购买现在由公司持有的业务.管理者可能为此项购买活动提供大多购出数资金。 （MBO） 杠杆收是指购买价超出管理者的资金来源,而且此次收购的大多数资金是由其他投资人提供的. 购 雇员收与管理层购出及杠杆收购相类似,不同之处在于所有的雇员将取得新公司的股份. 购 管理层是指公司外部的一组管理者收购业务。 购入 分类 与管理层收购相类似，不同之处是母公司继续享有被分拆业务的股份. 分拆 ● 可能由于被收购公司的当前母公司处于财务困难中,因此需要现金; ● 子公司可能“不适合”母公司的整体策略,或者因规模太小，公司管理层无法保障充分的时间管理该子公司； 原● 如果子公司有亏损业务，将其出售给其管理者可能比进入清算的成本更低,特别是在考虑裁员因 及其他公司结业成本时。 ● 被收购公司也可能是私人股东打算出售的一家独立公司。有这种打算的原因可能是流动性和所得税因素，或者缺乏家族继承人来承担所有者兼管理者的角色。 对于实施处● 如果子公司发生亏损，则将其出售给管理层将会取得比清算和关闭公司成本更多的资金。 置● 已知收购方愿意保住雇员的工作，比关闭公司更能起到宣传作用。 的● 最好由现有管理层收购公司，否则其将可能落入竞争对手的手中。 公司的好处 对管保住他们自己的工作。他们可能未来在公司享有重大的权益。收购比白手起家节省时间,而且管理理层熟识被收购公司的情况。管理层能够执行他们自己的决策，不再需要取得总部的批准. 层的好处 资金来源： ● 管理层团队自己出资； 融● 相关机构出资:清算银行、养老基金和保险公司、商业银行、专门机构，以及政府机构。 资 考虑的条件：融资方式、期限、机构的参与程度、持续支持、财团、需要管理层团队提供的资金投入和需要一份商业计划及其他来源的资金。 2.管理层购入
管理层购入是指外部管理者购买公司的控股权。 好处:在当前的公司管理不善，需要替换现有管理层时，外部管理层购入能产生特别明显的效果. 不利之处：包括新管理层试图实施新的经营方式时会遭到雇员抵制。新管理层可能要把注意力集中在公司的短期获利能力上，而这可能会损害公司的长期发展。
三、资本再调配 (掌握）
企业可选择一系列不同的资本再调配方式,当中包括债务重组及业务重组。 1。债务重组
企业选择哪一种重组方式，取决于企业是有偿债能力的还是有破产的危险，这两者是债务重组的常见原因。
（1）债务重组的原则.一般应遵循的程序是核销已经损失或是无法收回的资产及损益账户上的借方余额.对资产进行重估价，以确定其对于企业的当前价值.确定企业在不继续融资的情况下是否能够继续交易，或者如果需要进行继续融资，确定所需的金额、形式以及可提供融资的人士。企业按照需要注销债务的规模以及所需融资的金额，确定合理的方式，在为公司提供资金的各方间分散注销的影响.
(2)债务重组对资金提供者的影响：银行和投资人（普通股、优先股、债权人、供应商）对重组计划的看法。
（3）债务重组的方案
有偿债能力的公司： 有偿债能力的公司实施重组时，在不改变总体资本需求的条件下,可改善不同类型资本的组合方式以及资金可用的时间。重组的具体目标可能包括，降低借款的所得税费用净额、近期或未来重新借款、改善融资的安全性、提高公司抵押品的吸引力、改善公司对于第三方的形象,以及整理资产负债表。 （1)可转换债券的持有人自动行使权利。 债务转股份 （2）公司无法偿还一般的债务而要求债权人将债权转为股权。 股份转债务 指优先股转成某种形式的债权。（国内没有优先股) 从一种股份将优先股转为普通股； 转成另一种为使股份对投资人的吸引力增强，公司会将股份细分成更小的单位，或将股股份 份转成股票。 例如债务展期、以新换旧、以低利率债券换高利率债券等。 从一种债务这样的方式,可以改善借款的安全性、灵活性或降低成本。将债务转成长期贷转成另一种款，能保障资金来源的安全。此外，这种方式比安排更多永久性的股本筹资，债务 更能提高灵活性.另外，如果公司借款已达到偿还能力的界限，应减少借款，并通过利用其他融资来源，改善灵活性。
处于财务困难的公司： 财务失败的公司进行债务重组，可使得公司通过吸引新资本注入，劝说债权人接受抵押品以偿债，以至同意注销部分债务，从而维持业务运转,避免进入清算。 是公司与债权人之间达成的具有法律约束力的协议. 程序为公司向法院提出申请,要求法院召集公司及其债权人或一类债权人举公司自愿偿行会议.然后,在会上提出重组计划,并举行投票。如果获得法定的支持率债安排（CVA） (75%）,则要求法院批准。如果法院同意，则这项计划对于所有债权人都有约束力. 管理命令 公司、其董事或债权人可申请管理命令.由法院或债权人指派管理人，公司将继续交易，同时实施恢复计划以挽救公司，或为债权人取得比立即清算更好的回报。 2.业务重组
包括企业的分类计价、分拆和廉价出售。业务重组好处在于公司能够专注于增长和股东价值最大化。
（1）分类计价是指企业将附带的非核心业务售出,降低资产负债率，并使管理层能够把精力集中在核心业务上的程序。包括剥离与分拆（持股分立)。 ● 剥离与分拆，即是指公司所有权不变，但建立新公司后,初始公司股东持有新公司股份.剥离或分拆的结果是产生两家或两家以上公司，而非初始的一个公司.
（2）分拆:分拆的目的是成立独立的公司，并且这些公司的价值合起来大于初始公司.分拆后股东在新公司的持股比例与在原公司的比例相同。每家公司均持有原公司资产的一部分。此种情况称为标准分立，如图11—2所示。新公司一般会设立新的管理层，管理层领导每个公司按不同的方向发展。最后，每家公司可能被单独出售.原公司可能消失，其资产被分配给新公司。此种情况称为解散式分立，如图11-3所示。 例子：
（3）廉价出售：是指将初始公司的一部分出售给第三方。
原因:筹集现金、防止亏损业务降低公司的整体业绩、集中精力于核心业务,以及处置掉其他公司想要的业务防止其余业务遭到接管.
四、企业私有化
上市公司进行私有化是指，一小群人(现有股东和/或管理人员)在有或没有金融机构的支持下购买公司所有的股票。
私有化可能涉及公司股份从证券交易所退市. 优点:
● 可以节省公司达到公开上市的要求的所有费用；
● 公司免于受到由财务问题所导致的公司股票价格波动； ● 公司不容易受到敌意要约收购;
● 公司管理层可以专注于长期的业务需求，而不是满足股东的短期期望；
● 在私有公司，股东可能会更接近公司管理,降低了由所有权和经营权分离带来的代理成本. 缺点：可能意味着公司失去了将其股份公开交易的机会，如果股份不能交易，则可能会失去其部分价值。
【例题3·单选题】下列关于资本再调配的表述中，正确的是( ）. 【2010】 A。发展稳健的公司不会进行债务重组 B.公司分拆应维持公司原有的所有权结构
C.上市公司私有化会提高由于所有权和经营权分离产生的代理成本 D。对陷入财务困难公司的债务重组方案不需要考虑普通股股东的利益 [答疑编号3953110401]
『正确答案』B
『答案解析』采取债务重组的企业可能是发展稳健的公司，也可能是处于财务困难的公司，选项A错误。上市公司私有化会降低由于所有权和经营权分离产生的代理成本，选项C错误。为陷入财务困难的公司制定重组计划时，需要分别考虑普通股股东、优先股股东及债权人的利益，选项D错误。
【本节考试小贴士】:
● 本节内容也是属于考试概率较大的知识点，考试题型一般以选择题形式,结合案例进行。在2009年和2010年各出现一道单选题，2011年未涉及考题。
● 复习时重点掌握的内容是管理层收购、资本再调配和企业私有化。
本章总结:
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