新纶科技
目 录
一、国内重要的防静电/洁净室整体解决方案供应商3
1、国内防静电/洁净室行业的龙头企业3 2、业绩增长迅速4 3、公司股权结构5
二、行业分析：下游产业升级带来机会5
1、行业简介5
2、受益下游需求增加,行业快速发展6
〔1〕半导体、微电子、光电领域7 〔2〕医疗、医药及器械领域8
三、竞争优势9
1、围绕客户布局销售网点,拥有快速服务能力10 2、经营模式：提供产品+工程+服务的综合解决方案11 3、产品研发实力雄厚12
四、业务结构优化带来持续发展动力12
1、产能释放和产品高端化12
2、下游需求旺盛为公司营造良好发展环境13 3、服务是长期增长动力15
五、投资策略17
1、盈利预测17 2、风险因素18
一、国内重要的防静电/洁净室整体解决方案供应商
1、国内防静电/洁净室行业的龙头企业
新纶科技专注于防静电/洁净室所需耗品,以及净化工程和超净清洗服务在内的整体解决方案提供商,是国内防静电/洁净室行业龙头企业.公司主营业务分为三大类：
净化产品业务：包括防静电/无尘服、鞋、口罩、手套、指套、抹布、打印纸、笔记本等产品的研发、生产、销售,主要用于半导体、电子、微电子、医药、石化、日化、生物工程、航天、军工等领域的静电敏感区域及洁净室.
净化工程业务：包括防静电/洁净室设计、装修、设备配置服务. 超净清洗服务：对防静电/无尘服、鞋、手套、抹布、托盘等专业清洗服务.
经过多年发展,公司拥有45 项专利,是\"国家级高新技术企业\"和\"XX市高新技术企业\".目前公司净化工程可设计和承建1 级洁净室,而超净清洗的洁净等级也已达10 级,都处于国际领先地位.在下游客户大力进行产业升级的过程中,公司将充分受益.并且作为防静电/洁净室行业系统解决方案提供商,公司已经建立起围绕下游终端客户的防静电/洁净室耗品、净化工程及超净清洗服务的一站式服务模式,并在此基础上,逐步构建以公司为中心的,涵盖采购商和终端客户的信息流、物流和资金流等方面共享的\"推拉式\"供应链.
2、业绩增长迅速
2007~2011 年,公司收入从1.88 亿元增加到9.53 亿元,CAGR 为50.0%；净利润从3220 万元增加到7972 万元,CAGR 为25.4%.2011 年,公司收入增长82.3%,净利润增长72.4%,延续了2009 年以来业绩加速增长的趋势.
公司收入结构中,服务性质的净化工程和超净清洗业务占比不断提高.2011 年,净化工程和清洗服务的收入占比为39%,相比2007 年的14%,提升了25 个百分点.相应的净化产品销售收入占比则不断下降,这反映公司未来将打造产品+服务、服务重要性不断提高.
公司盈利能力有所下滑.2007~2011 年,公司毛利率从30.0%下滑到25.4%,减少4.6 个百分点；净利率从17.1%下滑到8.4%,减少8.7 个百分点.这主要是由于收入主要贡献项净化产品的毛利率不断下滑,使得综合毛利率和净利率逐渐走低.尽管原材料价格上涨和人工成本增加给公司盈利带来压力,但我们认为有以下几个利好因素：
收入结构不断优化,服务性质业务的比重提高,而服务的毛利率能到40%以上.
净化工程业务的毛利率已过低谷,随着公司技术水平的提高,已经有能力设计和承建1 级洁净室,我们预计随着工程设计、维修在收入中占比的提高,净化工程业务的毛利率将逐步恢复.
防静电/洁净室耗品业务,随着高端产品如防静电包装材料、超细纤维擦拭布等推出,毛利率下滑的趋势将减缓并稳定.
综上,我们对公司盈利能力逐步稳定有信心,预计随着规模效应显
现和高毛利率业务收入占比的进一步提升,毛利率将稳中有升.
公司管理能力强,期间费用率稳定.2007~2011 年,销售费用率从4.8%提升到5.8%,主要是公司加大区域覆盖所致；财务费用率在上市之后有所改善.总体上三项费用率比较稳定. 3、公司股权结构
公司总股本1.46亿,流通股0.57亿,占39%.控股股东、实际控制人为董事长侯毅先生,持有5900万股,占总股本的40.3%.截止2011年报,前十大股东中,公司董监高管理人员占有5席,合计持有66.6%的股权.
二、行业分析：下游产业升级带来机会
1、行业简介
防静电/洁净室行业主要对作业环境中的静电、尘埃进行防护,从而保证产品质量、纯度,提高良品率,降低设备损耗.根据客户要求,主要可分为对静电的防护、对尘埃的防护、对尘埃及静电同时进行防护三种防护类型.
行业上游原材料主要包括净化工程设备和防静电面料如涤纶、棉,导电丝、防静电辅料、碳纤维、PVC、粘合剂等.下游主要有电子信息领域〔半导体、光电、电子等〕、医疗卫生领域〔医院、制药、医疗器械等〕和其他领域〔食品、军工、航空航天等〕.国内三者的市场份额大致为40%、25%和35%.
行业特点：客户谨慎选择供应商.防静电/洁净产品是高端制造的
必备品,但在客户产品成本中占比较低,因此供应商的选择比较谨慎,很看重供应商的大规模供应能力、持续的研发能力.引入新的供应商都需要1 年左右的认证期,主要根据客户生产时的良率.
行业竞争格局：目前国内有5000 余家防静电/洁净室相关公司,但其中绝大部分为代理产品或来料加工型企业,像新纶科技这样能提供系统解决方案的公司极少.
公司的主要竞争对手为国外企业和中国电子信息产业集团下属的研究所.在海外,防静电/洁净室主要按照单一门类发展,即大型化学公司〔如3M,杜邦〕下属的事业部成为洁净用品的主要提供者.
但我们认为在中国,由于下游客户众多且规模偏小,单一门类不是最好的方式,3 大模块〔洁净耗品、净化工程、清洗服务〕协同拉动,形成品牌,更适合中国发展.
2、受益下游需求增加,行业快速发展
现阶段,我国正处于产业升级换代和全球精细加工企业向中国转移产能的阶段,电子、半导体、光电子、生物制药、医疗卫生等下游客户集中的行业得到了快速的发展.从中长期来看,在相关下游行业企业数量的增加、下游企业技术进步以及国家推行GMP 认证等因素的综合作用下,下游行业对生产环境要求不断提高,防静电/洁净室耗品和服务的应用将越来越广泛.随着新增防静电/洁净室的投入使用以及原有客户需求的增加,中国将成为世界防静电/洁净室市场增长最快的国家之一.预计2011年行业规模达到760亿元,同比增长29%.
〔1〕半导体、微电子、光电领域
防静电是半导体和微电子行业不可或缺的工艺需求.随着集成度的提高,集成电路的内绝缘层越来越薄.CD 约为0.1μm 的CMOS 其相应耐击穿电压大致为80 至100V,随着45nm 甚至22nm 制程的应用,耐击穿电压仅为10V 左右,远小于集成电路在生产和运输、储存等过程中产生的静电电压,可能造成器件击穿〔或〕软击穿,使之失效或严重影响产品可靠性.防静电行业因而产生,据惠普公司对半导体、光电、电子行业的静电防护投入情况调研发现,每投入1 美元用于静电防护可减少9 美元损失.
国内电子产业向更精细化发展带来更多洁净需求.洁净室提供精密制造必不可少的环境.洁净室的等级一般用洁净度衡量,如洁净度10 级则表示1 立方英尺的空间内直径大于0.5 微米的灰尘颗粒数为10,洁净度越低要求越高.一般TFT、线路板和IC 制造业需要洁净度10 级；而硬盘行业如希捷、日立等其洁净度为100 级.国内近年来也大力发展面板产业,已先后兴建了多条高世代面板线,投资规模达数千亿,不仅大规模推动国内面板产能,也将带动面板产业链整体发展,将为上游的防静电、洁净室等带来巨大需求.
国内电子信息产业快速发展推动对防静电/洁净室的投入.2011 年,我国电子信息产业实现销售收入9.3 万亿元,增幅超过20%.手机、计算机、彩电等主要产品产量分别达到11.3 亿部、3.2 亿台和1.2 亿台,同比增长13.5%、30.3%、3.4%,占全球出货量的比重分别达到70.6%、90.6%和48.8%,均名列世界第一.集成电路产量达到719.6 亿块,
同比增长10.3%.2011 年1-11 月,电子信息产业500 万元以上项目完成固定资产投资8183 亿元,同比增长56%,高于工业投资29.2 个百分点；新开工项目6523 个,同比增长59.1%,扭转去年同期下滑局面.其中,电子元器件、信息机电和信息化学品制造行业新开工项目数增长均超过55%,个数占全行业70%.预计2011 年国内电子信息产业对防静电/洁净室的需求达到298亿元,同比增长30%. 〔2〕医疗、医药及器械领域
政府加大医疗卫生的投入有利于推动洁净室在医院的普及.不同等级的洁净手术室适用于不同的手术范围.I 级特别洁净手术室〔洁净度100 级〕适用于关节置换手术、器官移植手术及脑外科、心脏外科、妇科等无菌手术；II 级标准洁净手术室〔洁净度1000 级〕适用于脑外科、整形外科、泌尿外科、肝胆胰外科、骨外科和普通外科中的一类无菌手术；III 级一般洁净手术室适用于妇产科、普通外科等手术.截至2007 年末,我国共有县级及县级以上医院19847 家,其中具备I 级标准、II 级标准手术室的医院尚不到3000 家,普及率低于20%.随着人们对医疗的需求的提高,医院对洁净室的需求空间大.
新版GMP〔《药品生产质量管理规范<2010 年修订>》〕带来新一轮药厂提升洁净度的浪潮.\"GMP\"是英文Good
ManufacturingPractice 的缩写,即\"优良制造标准\".GMP 是适用于制药、食品等行业的强制性标准.新版与1998 版GMP 的重大区别是：在硬件上,对无菌制剂企业的要求有很大提高,更加强调生产过程的无
菌、净化要求.在生产环境上,新版GMP 将药品生产所需的洁净区分为A、B、C、D 四个级别,引入了动态连续监测,即在生产过程中的检测.
新版 GMP 有望带来2000 亿元的投入.据统计,1998 年版的GMP 规范,截至2005 年3 月有1112家医药企业未达要求而被关停,全国共有3959 家生产企业通过,但也为此投入了1500 多亿元.国家药监局药品安全监管司相关负责人表示,预计新规范的实施将使全国至少500 家经营乏力的中小企业关停,而其他企业要符合新规定仅硬件投入合计需要2000 亿—3000 亿元.\"十二五\"期间将
完成全国药品生产企业100%实施新版GMP 的工作目标,逐步达到国际先进药品生产监管水平.
公司目前主要为客户提供中高端的防静电/洁净室产品和服务.从中长期看,在我国宏观经济持续发展,GDP 持续增长的大背景下,公司产品和服务的主要下游行业将保持增长,市场需求不断扩大的趋势在短期内不会改变.
三、竞争优势
我们认为,公司的竞争优势体现在以下三个方面： 快速服务能力,以及由此带来的大客户优势；
经营模式的创新,产品+工程+服务三位一体协同发展； 产品研发能力强.
1、围绕客户布局销售网点,拥有快速服务能力
快速服务能力帮助公司在与外资的竞争中获胜.国外的防静电/洁净室企业具备规模大、技术实力强等优势,也占据了国内大部分的中高端市场.对于新纶科技为代表的国内厂商而言,只有加强服务,尤其是对于客户需求的快速响应能力,才能在竞争中取得一席之地.为了加快响应,公司建立了完善的销售及服务网络体系,围绕公司下游主要行业的国内布局,建立了XX、XX两大生产、储运基地〔XX基地即将建成〕及遍布全国各主要城市的246 个办事处,销售网点数量在国内同行业中最多,公司已基本形成辐射长三角、珠三角及环渤海湾地区庞大的销售网络,能为主要市场区域内的客户提供快捷、有效的贴近式服务.此外,公司还积极开拓海外市场,并在XX、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地也建立了分销机构.
稳定的客户资源,进一步加强公司在行业内的优势地位.从客户的行业划分来看,目前主要销售对象为半导体行业,占销售收入的30-40%；其次为电子、光电子、精密仪器、军工、航天、光纤、生物制药等行业,各占销售收入的5-10%.公司目前的客户有近千家,且每年以20%的增速增加.主要客户包括：爱普生、索尼、XX、比亚迪、LG、中兴通讯、华为、佳能、飞利浦、奥林巴斯、欧姆龙、英飞凌、日立、松下、三星、IBM 等知名企业.公司的客户从规模和行业地位上来看,均为相关行业内的大中型领先企业,因此对防静电/洁净室产品和服务的质量、整体解决能力等方面的要求较高,目前像新纶科技这样能够为其提供防静电/洁净室整体解决方案的本土企业很少,随着
客户加大在国内的投产力度,相应的对公司产品和服务的需求稳定增长.
2、经营模式：提供产品+工程+服务的综合解决方案
公司是国内少数能提供综合解决方案的企业.国内虽然有5000余家行业相关企业,但绝大部分是客户单一、产品单一和区域性布局的小规模企业,而与新纶规模相仿的企业,如XX净化主要聚焦在净化设备工程领域,XX天华主要在耗品和清洗服务,都未能做到三者结合.
公司的商业模式与国外有所不同.国外的企业一般都专业分工,进行单一门类的发展,例如美国的杜邦、3M和日本的ASAHI等企业主要提供洁净室耗品,而美国的AAF、飞特亚主要提供净化设备.
这主要是国外市场规范、标准性强,下游客户对于防静电/洁净室的需求比较确定,单一门类的经营模式适合这种成熟市场.
我们认为,国内下游客户总体规模偏小,对防静电/洁净室的需求呈现多样化的特征,而且由于相关法规和标准的缺失,整体行业不像国外市场那样规范,因此在产品之外能够更多的为客户提供增值服务,即能够提供产品+工程+服务三位一体综合解决方案的公司,更能获得客户的认可.具体来说,由于公司既能提供产品,又能提供工程和后续的清洗服务,使得公司能从多个角度开发新客户和深度挖掘老客户的新需求.独特的经营模式,为公司带来良好的市场认知度及竞争力.随着公司\"推拉式\"供应链体系的逐步建立,公司的客户网络更加完善、紧密,销售能力将进一步增强.近年来,公司的收入增速都超过行业增速,市
场占有率不断提高,反映公司经营模式在国内有其成功之处. 3、产品研发实力雄厚
公司重视研发,历年来研发投入不断增加.对研发人员的激励方式多样,措施到位,研发人员不但起薪高,而且一旦所负责的研发项目实现产业化后可按产品效益提成.
技术优势使得公司的主要客户群属行业中高端客户,具有与国际厂商产品进行直接竞争的能力.公司重视技术研发,在防静电、防尘面料和导电丝制造技术的开发上,保持领先地位,是国内为数不多的具有面料及导电丝生产技术的企业之一.公司项目\"涂炭型功能性高分子材料的研究\"为\"XX市高新技术项目\".
四、业务结构优化带来持续发展动力
1、产能释放和产品高端化
2012年增长主要看产能释放
IPO 募投项目已于2011 年底建成投产,是2012 年业绩增长的主要动力.IPO 募投项目大大增加了实验室耗品的产能,其中防静电无尘工作服的产能由135 万件/年增加到260 万件/年,防静电无尘鞋的产能由147 万双/年增加到657 万双/年,其他如无尘擦拭布、净化口罩、鞋套等产能都有大幅提升.公司产品目前处于供不应求的状态,产能释放有利业绩增长.
产品高端化是后续看点
XX产业园、XX防静电包装材料等拟投资建设项目的实施,不仅增加了高端产品如超细纤维擦拭布和自粘性PE保护膜的产能,而且增加了净化工程和超净清洗服务的实施能力.
我们看好防静电包装材料将带来的新增长点.防静电PE 保护膜具有较好的防尘、防静电性能,主要用于电子、微电子等行业的产品包装.目前,国内低端保护膜生产能力较强,而中高端防静电包装材料生产能力较弱,大都依靠进口成品膜后切割销售.中高端市场主要被韩国三芝产业株式会社、美国明尼苏达矿务及制造业公司〔3M〕、美国联合技术公司〔UTC〕、日东电工株式会社等外资企业占据.铝塑膜通常被用作为锂电池外包装保护膜.随着手机、平板电脑等移动终端的日益普及,锂电池的市场需求保持了较高的增长速度.而2012 年下半年随着ultrabook〔使用锂聚合物电池〕的普及,锂电池的需求空间将进一步打开.
2、下游需求旺盛为公司营造良好发展环境
从客户的行业划分来看,目前主要销售对象为半导体行业,占销售收入的30-40%；其次为电子、光电子、精密仪器、军工、航天、光纤、生物制药等行业,各占销售收入的5-10%.综合来看公司的下游主要在电子信息和食品卫生两大领域.我们分别从存量市场和2012 年下游电子景气度上升两个维度进行分析.
存量市场庞大
2010 年我国电子信息产业规模6.4 万亿元,十二五规划目标为
2015 年超过10 万亿元,年均10%的增速.电子信息产业规模的扩大需要相应的增加固定资产投入,而对防静电/洁净室产品和净化工程的投入就是其中重要的内容.据国家统计局数据,2010 年,我国电子元件工业的固定资产投入为2211 亿元,电子器件工业的固定资产投入为5063 亿元,二者合计7274 亿元；在细分子领域中,光电器件的固定投资增速最快,2010 年为2735 亿元,增长48%.
2011 年,我国手机、计算机、彩电产量分别达到11.3 亿部、3.2 亿台和1.2 亿台,占全球出货量的比重分别达到70.6%、90.6%和48.8%,均名列世界第一.国内巨大的电子产品产量为防静电包装材料提供了可观的下游市场空间.2011 年1-8 月,我国锂电池产量为18.16 亿只,同比增加17.06%.
从下游来看,2011 年全球手机销量达到17.7 亿部,同比增长11%,增速较去年有所回落,预计后续在智能手机提高渗透率的推动下,整体销量有望维持6%-7%的增长.
电子行业景气上升
展望 2012 年,我们对宏观经济持较为积极的观点,从近期PMI 数据来看,全球经济发展的两大动力源美国和中国的PMI 都在50 以上,欧洲债务危机也有稳定的迹象.
宏观经济的稳定向好,为电子行业景气向上营造良好的外围环境,对于2012 年我们预计电子行业景气度将触底回升,相应增加对防静电和洁净室耗品和服务的需求,公司新增的产能有望顺利消化.
从几个判断半导体景气的先行指标来看,设备的订单出货比已经
连续4 个月反弹,2011 年12 月达到0.95,接近荣枯平衡线；而全球半导体芯片销售额的增速目前处于周期的底部,在新产品发布如ipad3、windows8 和ultrabook 等利好刺激下,将逐步向上.
从细分领域来看,智能手机领域和LED 领域有望快速增长.智能手机的普及率将进一步提升,2012年的出货量仍将快速增长40%左右；而LED 将迎来发展新阶段,主要是2012 年是全球各主要国家禁止使用白炽灯的重要窗口期,而且前期LED 芯片的价格快速下降,经济性大大提高.
3、服务是长期增长动力
超净清洗服务是公司未来重点发展领域.超净清洗是指在洁净的条件下洗涤烘干洁净室消耗品〔如无尘服、托盘、手套等〕的过程.其商业模式为根据客户要求,在高等级的净化清洗房内为客户提供标准化的超净清洗及配套服务.超净清洗可为公司销售耗品提供后续配套的清洗业务.通过布局连锁超净清洗中心,一方面提高增值服务收入,另一方面利用\"服务带动销售\"增加客户粘性.
超净清洗服务的市场空间大.以无尘服为例,为保持洁净度每套服装需每周进行两次清洗〔一套衣服50 次清洗后报废,即生命周期25 周〕,每次清洗的费用在4-5 元,按每年工作50 周计算,则每年一个工人需要2 套无尘服,带来相关清洗投入在400-500 元.公司12 年无尘服的产能在260 万件/年,仅此就能带来清洗相关的收入5.2~6.5 亿元/年.据汉鼎咨询数据,2007 年国内超净清洗服务的市场规模达到79.16 亿
元.
超净清洗服务能为客户提供更多增值.洁净室消耗品每周需清洗1-2 次以保证洁净效果.客户如果自建清洗中心,不仅要购置设备、增加人工,而且清洗效果不佳缩短无尘服、无尘鞋的使用寿命.
公司的清洗服务不仅能够为客户节约成本〔每套无尘服8-10 元/次〕,还能够使消耗品达到最长50次的清洗寿命.公司已在XX、XX和XX提供超净清洗服务,2010 年开始在XX、、XX、XX、XX、XX6 个城市设立超净连锁清洗中心,是目前国内最具规模和专业的超净连锁清洗中心的企业.此外,通过清洗服务网络的布局,还可在服务过程中了解客户的产品更新升级及扩产需求,从而带动耗品的销售和净化工程的及时跟进.
并购加快连锁式清洗网点建设.2012 年1 月15 日,公司以现金2720 万元收购XX市金麒麟环境科技XX80%股权.并购金麒麟,主要看中对方的客户资源、人才和技术,帮助公司在清洗方面实现目标,成为业务发展的三驾马车之一.目前公司在国内已有8 个清洗服务点,采取贴近大客户服务的策略,大客户有XX、京东方、LG、熊猫电子等.从经验来看,一个清洗服务点的建设投入在1000 万元左右,运营的第一年不盈利、第二年开始逐渐盈利,五年收回成本.公司现有的8个超净清洗服务点中有6 个是2010 年建设,2011 年开始运营,预计在2012 年贡献利润；而并购的金麒麟为成熟的清洗网点,根据其报表,2010 年已经实现净利润44.3 万元,2011 年1-9 月净利润更增加到261 万元.
五、投资策略
1、盈利预测
收入和成本预测的关键假设： 防静电/洁净室耗品：
a> 收入：实验室耗品的产能按计划有序释放,2012~2013 年该业务收入维持35%-45%的增速；
b> 毛利率：老产品价格基本稳定略有下降,但由于新产品不断推出对毛利率由拉升作用,综合考量毛利率基本稳定,略有下降,在23%-24%的区间内.
净化工程：
c> 收入：考虑非公开增发成功将大大改善公司现金流状况,预计净化工程维持快速发展；并且由于公司已经有能力设计和承建1 级洁净室,这对提升净化工程收入帮助很大；
d> 毛利率：从价格上来看,洁净度越高,洁净室的每平米造价越高,如洁净度10 万级的洁净室造价800-1000 元/平方米,而洁净度为10 级的洁净室造价2 万-3 万元/平方米；但净化工程的成本占比中,设备占60%,因此我们认为该业务毛利率会上升,但幅度不大,在24%-25%的区间.
超净清洗服务：这是公司重点发展的领域,未来将按规划进行区域布局,收入有望迎来快速发展阶段,但扩张也会带来盈利能力的压力,预计毛利率小幅走低,在40%-41%左右.
2、风险因素
产品价格下降过快影响盈利能力； 增发不成功；
净化工程收入规模扩大导致应收账款周转率下降.
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