２０１０年１２月总３６９期 我国上市公司资本结构特点及其优化研究 王朝宗 （中南财经政法大学新华金融保险学院 湖北武汉４３００７４） 中图分类号：Ｆ８ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７—０７４５（２０１０）１２－００４２—０１ 这种情况使得我国难以建立起合理 摘要：经营决策过程中。企业经常会遇到，通过何种途径为生产经 级行政主管部门或企业负责， 营项目筹资这样的问题。企业需要确定一个合理的自有资本和 的法人治理结构。２、上市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力。股份过度集 债务资本的比例关系 、本文试图通过对资本特点、结构理论和影 导致了上市公司同有股一股独大。一股独大的观状 响资本结构的因素进行深入的探讨和研究 找出正确确定资本结 中于国有股，又导致上市公司的独立董事彤同虚设，企业监管严重不足，对上 构的方法．以利于我国上市公司资本结构的决策 市公司经营者的监督和约束缺乏内在动力。 关键词：资本机构股权偏好股权滚动 三、优化资本结构的措施建议 （一）优化股权结构 我国上市公司资本结构的特点 适度控制股本规模扩张，适时进行股本缩容 上市公司中普 （一）所有者权益比重高 遍存在着肓目投资和一味扩充资产规模的不良倾向，这种非理性 按照资本结构理论，资本结构的顺序偏好理沦认为，企业偏好 的行为将可能损害公司的长期发展潜力。证券市场上新兴的股票 将内部资金作为投资的主要资金来源．其次是债务，最后才是新的 回购现象就是对这种行为的有力反击。１９９９年“云天化”“申能” 股权融资。 “青啤”相继发出股份回购公告，买回本公司对外发行的部分股 但是我国上市公司具有明显的选择股权融资方式的偏好。即 票，这使证券市场在一贯性的扩张中增加了收缩股本的功能。从 在筹集资金时。我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对 公司财务的角度讲，股份回购提高了财务柯杆率，增加了公司税 于负债则过于谨慎．表现为上市后极力扩大股票发行额度．而且 后利润及股东财富，并且避免了公司在没有较好的投资渠道的情 分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 况下，对资金的低效使用。 （二）从股权资本内部来看，股权流动性有限且过度集中 （二）针对股权过度集中和缺乏流通性的措施 １、股权的流动性非常有限未流通股占上市公司总股本的大部分。 １、防止大股东相互串谋（ｃｏｌｌｕｓｉｏｎ ｐｒｏｂｌｅｍ），侵占小股东及债 我国大多数上市公司股权结构的最基本特征是国家股和法 权人的利益 在中国上市大股东相互串通侵害中小股东的利益现 人股占绝对控股地位、社会公众股比重偏小，且占总股本７０％左 象日益严重．并且有加重趋势。这一方面．我们己经在前面已有论 右的国有股和法人股不能上市流通，仅有不足３０％的股份可以上 述．这也是在中国公司治理现实中比较突出的问题，可能的资本 市流通 未流通股的比例过高的现象，严重阻碍了股权融资优势 结构设计是形成４ ５个大股东的局面，但前提是：第一，没有一方 的发挥，影响了上市公司资金的流通。 处于绝对控股地位．从而没有绝对的权利；第二，几家大股东不属 ２、股权过度集中，国有股（国家股和国有法人股）在总体上仍 于可串谋的潜在联合集团。但是同时要注意的是，就如何实现转 处于控股地位 化到４～５个大股东的转变不能采用强制的政策压力，建议采用政 引导及限制，在市场的运做机制下，平稳实现转变。 由于境内发起人绝大多数是国有企业，其余为原来的集体所 策性鼓励、有制企业，社会法人股的股东也多为这种情况，所以说，目前我国 ２、改善股票市场的流动性。改进股市的流动性，主要通过同 上市公司的股份至少有４０％以上为公有制主体所持有，这里还不 有股减持来实现、通过上面的分析、我们很明湿的可以看出，国有 包括国有企业持有已上市流通股份的情况。由此可见，我国的上市 股减持有利于改进股票市场的流动性．从而可以提高股票价格信 息的含量，据此设计出的经理人报酬契约更具有现实意义。 公司多属于“一股独大“型 二、我国上市公司资本结构特点导致的后果 总之．上市公司在寻找最佳的资本结构时．必须根据自身的情 （一）股权融资方式偏好导致的后果 ７兑，依据上面的因素来确定最佳的资本结构，更可以根据上述影响 造成加权平均资本成本增加．不利于企业价值最大化目标。 因素，确定各种融资方式的加权平均成本，以使企业一定时期内综 价值最大。而从政府角度，必须解决前述的一些 长期资金的融资成本从小到大排列依次是：长期借款、企业债券、 合资本成本最低、排除影响企业优化资本结构的不良因素，进一步完善资本市 股权资金。当前上市公司股权融资偏好不利于企业加权平均资本 问题，成本的降低，从而不利于实现企业价值最大化目标，这样的结果 场．这样，我国的上市公司才会更加拥有活力．发展前景更为可观。 只会导致资本的侵蚀 （二）股权资本内部不合理导致的结果 参考文献： ［１】尚胜利．浅析我国上市公司资本结构问题及其对策．财会探析． 我国上市公司股权流动性有限且过度集中导致的主要后果是： 不利于我国上市公司的监督体制的优化，不利于上市公司建立起合 ２００７年９月（总第５１５期）：３５１ 【２】吴晓莉我国上市公司资本结构现状及其优化对策．国外建材科 理的法人治理结构，提高管理绩效，不利于中小股东利益的保护。 １、难以建立起合理的法人治理结构 ｆ＿＝ｆ１于股份过度集中于国 技．２００７（￣期）：１５３—１５４ 有股．因而上市公司的大股东仍然是罔有企业原来的上级主管部 【３】王化成．财务管理研究．中国金融出版社．２００６．１ 门或企业，上市公司对大股东负责实际上是对国有企业原来的Ｉ 【 淑平．企业最优资本结构分析与判别．商场现代化．２００７年１月 一、作者简介：王朝宗（１９８５一）男，安徽宿州人．中南财经政法大学，新华金融保险学院，投资学专业２００８级硕士研究生，学号 ２００８１０４５１０４１ —４２—
