国信证券-A股市场估值参数的统计分析-20090515_图文(精)

结论－无风险利率的确定 考虑到股权投资是一种长期投资，所以，选择流动性好的长期国债的 到期收益率作为无风险利率。近年来国内国债市场的发展较快，国债 品种的增加以及国债交易的日益活跃，国债的收益率将逐渐成为无风 险收益率的选择。目前，我国7年期国债利率交投相对活跃，流动性 强，因此，以7年期国债利率作为市场的无风险利率是合理的。

结论－股权风险溢价的确定 基于历史收益率的测算方法受周期选择、交易成本等因素的影响。首 先是周期的选择会对股权风险溢价水平产生巨大的影响，即使在美国 这样成熟的资本市场， 周期不同，股权风险溢价水平也显著不同。其 次交易成本对股权风险溢价的影响，由于国内交易成本较高，如果考 虑交易成本，则收益率会大打折扣，必然影响到股权风险溢价的水平。 历史收益率测算出的股权风险溢价波动性较大，测算结果不稳定，而 基于国家风险溢价调整的方法确定的股权风险溢价则相对稳定。 比较两种方法测算出的ERP ，国内市场ERP在7－7.5％相对比较合 适。

结论－股权资本成本的确定 目前国内市场股权资本成本在11％左右。 CAPM和D-CAPM测算出的股权资本成本相差不是很大，D-CAPM测 算出来的股权资本成本稍小一些。如果运用D-CAPM测算出来的股权 资本成本作为折现率给公司定价，可能有提高定价的可能，为保守起 见，还是运用CAPM测算股权资本成本更简单适用，当然可以与DCAPM测算出的结果进行比较，以作出更为精准的预测。 对于行业股权资本成本的计算，主要是要先测算出行业贝塔，然后再 利用CAPM或D-CAPM模型测算相关行业的股权资本成本。在给IPO 公司或上市时间不长的公司估值定价时，可以考虑采用相关行业的股 权资本成本作为其折现率。同时要根据公司不同的行业特征选择不同 的估值模型，并选择相应的贝塔和相应的资本成本进行定价。

结论－股权资本成本的确定 针对公司的行业特征，选择不同的估值模型，并运用 相应的资本成本进行估值定价。 其中加权平均资本为： 其中 E = MV + N BVPS E – 股权资本公允价值 MV – 流通市值 N – 非流通股本数 BVPS – 每股净资产 D E P WACC= × kd ×(1−Tc + × ke + ×kp V V V