财经纵横 利率调整对上市银行股价影响 的实证研究 ——基于事件研究法 孟航 （广西师范大学；广西桂林￣４１００６） 【摘要】本文采用事件研究法，以２０１ １年７月７日央行上调银行一年期存贷款利率０．２５个百分点作为研究事件，分析了其 对上市银行股价的影响。研究结臬表明：利率调整对上市银行殷价有显著影响，同时表明我国的银行业仍属于弱式有效市场，因 此，央行可充分利用利率上市银行行为，以促进资本市场的健康发展 【关键词】利率调整；上市银行股价；事件研究法 一、研究背景 二、样本的选取及事件研究法 当前，世界各国频繁运用利率杠杆实施宏观，利率政 １．研究样本的选取。研究样本来自沪深两市的银行类上 策已成为各国银行货币供求，进而经济的主要手 市公司，共ｌ６家，将其中剔除数据不全的样本一家，所以研究 段，利率在银行货币中的地位越来越重要 在萧 的样本共ｌ６家，其中沪市ｌ３家，深市２家。 条时期，可以通过降低利息率，扩大货币供应，刺激经济发 ２．事件研究过程。（１）事件定义。以２０１１年７月６日 展。在膨胀时期，可以通过提高利息率，减少货币供应，抑 银行公布调整银行一年期存贷款利率０．２５个百分点作为事件 制经济的恶性发展。合理的利率，对发挥社会信用和利率的经 进行研究。（２）事件期间。以通知公布日作为事件发生日，前４ 济杠杆作用有着重要的意义。改革开放以来，随着我国社会主 个交易日，后２５个交易日，加上事件发生当日，共３０个交易日 义市场经济的不断完善发展，利率也成为调节宏观经 作为事件期间。（３）异常收益率。异常收益率（ｃＡＲ）是指超过正 济的重要手段，特别是２００７年以来，中国人民银行多次调整利 常（预期）收益率的收益率。由于我国不同于国外证券市场的特 率，对经济的健康发展起到了很大作用。银行作为重要金融中 殊制度背景，本文采用基于市场调整模型的累积异常收益率。 介机构，是联系着经济发展中融资与投资两者的桥梁；银行作 异常收益率（ＡＲ）：ＡＲｉ，ｔ＝Ｒｉ，ｔ—Ｒｍ，ｔ。其中：ＡＲｉ，ｔ为上市银行ｉ 为货币工具的主要导体，必然受到利率调整的直接影响。 在第ｔ个交易日的异常收益率；Ｒｉ，ｔ为上市银行ｉ在第ｔ个交 随着我国商业银行的相继上市，银行股也是股票市场投资者关 易日的实际收益率；Ｒｍ，ｔ为市场组合（本文采取沪深３００指数 注的重要股票之一。在此背景下研究本课题也有一定的现实意 收益率）在第ｔ个交易日的收益率。 义。在国内外研究文献中，主要集中在利率调整对股价的影响ｓ ， Ｊａｇａｎｎａｔｈａｎ（ｉ９８９）验证了短期利率对股市有重要的直接影 平均异常收益率（／ｔＡＲ）：从Ｒ： ∑ＡｌＩ ｉ＝１ Ｒ 响；且呈现负相关关系。Ｂｅｍａｎｋｅ（１９９２）认为，在所有的宏观调 ｎ Ｔ２ 控货币工具中，以利率作为手段，对股票市场产生的 平均累积异常收益率（ｃＡＡＲ）：ｃ从Ｒ＝ ∑Ｘ ＡＲｉｌｔ ｕ ｉ＝１ｔ＝Ｔ・ 影响最为显著，并提议慎重利用利率作为手段。国内学者 （４）对ＣＡＡＲ的显著性检验。检验假设ＨＯ：ＣＡＡＲ＝Ｏ。采用ｔ统 的研究也大多集中在利率调整对股价的影响。王军波和邓述慧 计量对ＣＡＡＲ进行显著性检验，如果检验结果显著，则ＣＡＡＲ不 （１９９９）研究表明，央行的利率调整在短期和长期都对股市产生 是由于股价随机波动造成的，事件对股价有显著影响。 影响。蒋薇（２００５）采用事件研究法对银行股在加息前后的殷价 ３．事件研究结果分析。根据２０１１年７月７日央行存贷款 波动进行实证分析，结果发现，银行在加息当日有着一个显著 利率提高０ ２５个百分点这一利率调整为研究事件，从而 的正的非正常收益值，说明加息对银行总体来说是个有利因 确定事件窗口［－４，２５］，利用市场调整模型计算出ｌ５家上市银 素。马萧（２００８）通过事件研究法，对利率调整对银行股的影响 行在事件窗口的的异常收益率。以沪深３００指数收益率为市场 进行了实证研究，发现银行股价对利率调整的敏感度要比大盘 组合收益率（正常收益率），从而进一步计算出、异常收益率、平 更为明显，而且反应更加迅速，从而保持自身在资本市场上收 均异常收益率、平均累计异常收益率（如表３）。进而用Ｅｖｉｅｗｓ 益率领先的地位。本文采用事件研究法，依据当前经济发展的 统计软件对数据做进一步的处理和检验。 新形势，更加具体的研究了利率调整对我国上市银行股价的影 袭３ １５家样本公司的股票在事件窗口期间的ＡＡＲ和 响，同时也分析了我国上市银行整体的市场特征。 ＣＡＡ奠 企业导报２０１２年第１３期 ４１ 财经纵横 ＡＡＲ ＣＡＡＲ ＡＡ．Ｒ Ｃ 落 －４ ．．０．００７８６ ．０．００７８６ ｌ１ ．０．００５５４ ．０．００１７６ ３ ２ １ ０．０００４８７ ．０．００３６９ １２ ．０．０Ｏ４９８ ．０．ＯＯ４ｌ２ １３ ．０．００８５５ ．０．００５２２ １４ ０．００２２５６ ．０．００３７３ １５ ０．００９４９８ ０．００１ ５２ １６ －０．００７１８ —０．００２３３ １７ ０．００１７９３ —０．００１８２ ｌ８ ０．０００９７７ ．０．００１５１ １９ ０．００５５４２ ．０．００１３３ ．０．００１５７ －０．００１３５ ．０．００８９８ －０．００１７５ ．０．００７６２ ．０．Ｏ０２Ｏ４ ０．０２７３２９ ．０．０００６４ 。０．０１０２５ ．０．００ｌ０８ ．０．０００３ ．０．００１０５ １．１０Ｅ．Ｏ５ －０。００１ ．．０ １ ２ ３ ４ ５ ６ ７ ．０．００１５３ ．０．００１５ １ ２０ ０．０００３２３ ．０．００１３４ ２１ ．０．００２３６ ．０．００１４３ ２２ ．０．００２３ １ ．０．００１０５ ．０．０Ｏ０４ｌ 。０．００１０３ ０．００８０２６ ．０．０００６９ 图２ 样本累计平均异常收益率 由图２可见，累计平均异常收益率ＣＡＡＲ从利率调整公告 日前１个交易日开始呈现上升趋势，表明事件发生后市场没有 迅速反应，买入股票依然可以获得一定的异常收益，市场未达 ８ ．０．００７３ ．０．００１ ８８ ２３ ０．００６１５６ ．Ｏ．０Ｏ０４５ 到半强势有效。在事件发生日之前上市银行平均累积超常收益 率即有明显增长，表明利率在出台之前已经被预计或者消 息可能被泄露ａ Ｔ统计量为５．８８３９５７，相应双边检验Ｐ值为０， ９ １０ ０．０００５ｌ５ ．０．００１７１ ２４ ０．００１２５１ ．０．００１５１ ２５ ０．００５９ ０．０００６４ ０．０００９２６ ．０．０００５９ （１）平均异常收益率。用每个样本的收益率和正常收益率 则在１％的显著水平下拒绝原假设，说明ＣＡＡＲ不是由于股价随 的差异表示异常收益率，用窗口期内每个交易日的样本平均异 机波动造成的，事件对股价有显著影响。 常收益率来反映上市银行收益率的波动情况，一方面可以反映 利率调整对证券市场的影响：另一方面也可以从一定程度上研 收益率波动如图１所示： 四、结论 应用事件研究法，可以考察股票的所有有关信息是否被反 股价中，称处于强式有效市场，此时投资者即使能够得到内幕 究我国证券市场的有效性。总样本在时间窗口内的日平均异常 映在股票价格中 若所有的公开信息和内部信息都反映在当前 消息，也没有任何利用价值，不会获取到超常收益；若所有的公 开信息已被反映在当前股价中，称处于半强式有效市场，即投 资者不会从公开信息中获取超常收益：若仅仅是过去股价变动 的信息被反映在当前股价中，称处于弱式有效市场，即新消息 的公布或内部信息的泄露，都会使投资者获得超常收益。对１５ 八／／＼ 一一八． ＼＼／Ｖ、＼／Ｖ Ｖ Ｅ＝△ 口 图１ 样本平均异常收益率 家上市银行的研究表明，累积平均超常收益率持续上升，表明 事件发生后市场没有迅速反应，买入股票依然可以获得一定的 异常收益，市场未达到半强势有效 因此，中国的地产板块仍处 于弱式有效市场。综上所述，可充分利用利率银 行上市公司行为，以促进资本市场的健康发展。 在３０天的事件窗口内，所有上市银行组成的总样本的收 益率呈现一定的波动性，且正负异常收益率基本相当。由图也 参 考 文 献 可以看出，在信息公布后２日，异常收益率呈下降趋势，与利率 ［１］汪昌云，戴稳胜，张成思．基于ＥＶ１ＥＷＳ的金融计量学［Ｍ】．中国人 调整的方向相反，说明利率调整对上市银行股价存在一定的影 民大学出版社，２０１０（９）：ｌ５８～ｌ８６ ２］袁显平，柯大钢．事件研究方法及其在金融经济研究中的应用［Ｊ］． 响。（２）累计平均异常收益率。除了平均异常收益率指标，还可 ［以用累计平均异常收益率ＣＡＡＲ的变化规律来反映事件发生对 统计研究．２００６（１Ｏ）：３ｌ～３５ 股价的影响。在一个半强势有效市场中，当事件发生或信息公 【３】王建敏，秦亚芳．配股融资对上市公司短期收益率影响的实证研究 ｃＪ】．中南财经大学研究生学报．２０１ ｌ（４）：ｌ１８～１３４ ［４］袁绍平，卓铭．上市公司控制权转移市场反应的实证分析【Ｊ】．财务 与金融．２０１２（１）：７ｌ～７５ 【５】张丽，王永慧，林廷．利率变动对地产板块的影响研究——基于事 布后（即事件窗口内的时刻ｔ＞０时），ＣＡＡＲ应保持不变。若 ＣＡＡＲ持续上升，表明事件发生后市场没有迅速反应，买入股票 依然可以获得一定的异常收益，市场未达到半强势有效；若ｔ＞ ０时，ＣＡＡＲ呈下降走势，则说明市场对事件的发生存在过度反 件研究法的实证分析［Ｊ］．中国管理信息化．２０１０（９）：３６～３９ 应，事件公告后投资者对于预期做重新调整，股票价格出现回 ４２ 企业导报２０１２年第ｌ３期
