双鹭药业股价异动点评

www.eastmoney.com2012年01月13日 11:41齐鲁证券谢刚

现价：25.85 涨跌：-0.55 涨幅：-2.08% 总手：31929 金额（万）：8308 换手率：1.02%

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下跌的潜在原因：

1)资本市场的系统性风险，估值水平整体下移；

2)1月5日全国卫生工作会议上，卫生部陈竺关于“全面取消以药补医，理顺补偿机制”的时间表比市场预期激进，市场对未来临床路径和支付制度改革的判断有分歧。 3)深交所的上市公司董监高及相关人员股份变动情况备案显示，公司高管在11年12月30

日和12年1月6日有卖出和买入公司股票，对市场心理有一定扰动。

2011年的盈利增长已经确定，今明两年临床路径的渐变可能对公司的盈利增长影响不大。

1)2011年的盈利增长已经确定：2011 年10月20日，公司公布三季度业绩的同时预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80% ～110%之间。 按照我的测算，预计2011年EPS 为1.45 元/股，扣除转让普仁鸿股权的影响EPS 为1.02 元/股（包含普仁鸿分红）。

2)今明两年临床路径的渐变可能对公司的盈利增长影响不大：

首先，双鹭药业的产品线集中在肿瘤、心血管、肝病等重大疾病的治疗，主要在2级和2级以上医院销售。12 年300个试点县推行取消以药补医、力争13 年在县级医院全面推开，县级医院大部分是1级医院，少数是2级医院，因此对双鹭的影响较小。

如果我们看贝科能（注射用复合辅酶）这个主导品种，该品种有接近一半的销售来自医院，就该品种在地方医院的增长而言，由于贝科能2010 年进入22 个省市（新进10 个）地方医保，进入地方医保数量的增加，对于销量的增长有帮助。另外，我们注意到在等地区，由于销售力量的加强，贝科能虽然没有进入的地方医保，也取得了较快增长。 取消以药养医的改革进程和影响存在不确定性：

1)进程：以日本医改为例，日本以性促进医药分离为主，30多年时间也才达到半数分离，在医药分离不充分时，以药养医就难以杜绝，这时候医院仍然会通过多开处方来提高收入。中国取消以药养医如果要缩短进程的话，必然伴随一系列的强制性措施，否则4年时间不可能一蹴而就。 更进一步来说，取消以药养医，其实是利益分配格局的重塑，对医院和医生的补偿如果不到位，难以真正推行。

2)影响：总额预付，可能导致医院在用完医保的额度后，不愿意接收医保病人，倾向于接收自费病人；按病种付费，从利益导向上看，病种判定上可能出现尽量朝上限设定，从可

执行性上看，按病种付费的病症会集中在临床路径简单明了的常见病。

投资建议：我们认为贝科能在12、13年的增长潜力仍然较好，看好公司的二线产品多点开花、产品储备不断丰富和壮大，预计双鹭药业 2011-2013 年分别实现净利润5.51 、4.96 和6.47 亿元，同比增长 102.16% 、-9.95%和30.36%，对应 EPS为1.45 、1.30 和1.70 元，维持“增持”评级，目标价 37.-38.75 元。风险主要来自A 股市场的估值水平下移，以及从中长期来看医药行业宏观所导致的临床路径和支付制度改革的不确定性。